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投資摘要
　　芯碁微裝：國(guó)產(chǎn)直寫光刻設(shè)備龍頭，PCB貢獻(xiàn)主要收入
　　公司作為國(guó)產(chǎn)微納直寫光刻裝備領(lǐng)軍企業(yè)，專注于高精度直接成像設(shè)備與直寫光刻系統(tǒng)的研發(fā)制造，公司設(shè)備下游應(yīng)用領(lǐng)域主要是PCB及泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。公司2024年?duì)I收為9.54億元，同比+15%，2020-2024年CAGR為32%。2024年歸母凈利潤(rùn)為1.61億元，同比-10%，2020-2024年CAGR為23%。分產(chǎn)品看，PCB貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收，2024年?duì)I收占比達(dá)到82%；分區(qū)域，中國(guó)大陸地區(qū)銷售占比80%。
　　PCB下游受AI驅(qū)動(dòng)需求旺盛，帶動(dòng)PCB設(shè)備需求提升及結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　公司主要產(chǎn)品PCB直接成像設(shè)備，主要應(yīng)用于PCB制造過程中的線路層及阻焊層曝光環(huán)節(jié)，是PCB制造中的關(guān)鍵設(shè)備之一。伴隨AI技術(shù)與汽車智能化的持續(xù)加速，2024年全球PCB行業(yè)市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域中服務(wù)器PCB需求高增，預(yù)計(jì)帶動(dòng)上游設(shè)備需求的增長(zhǎng)。同時(shí)，AI服務(wù)器硬件升級(jí)推動(dòng)高端PCB需求激增，在層數(shù)、材料、加工精度等方面有更高的要求，PCB總體價(jià)值量提升，從而促進(jìn)對(duì)中高端PCB設(shè)備需求提升。公司2024年持續(xù)推進(jìn)PCB設(shè)備向高階產(chǎn)品滲透，聚焦HDI板、類載板、IC載板等高端市場(chǎng)，持續(xù)深化與國(guó)際頭部廠商鵬鼎控股、滬電股份、勝宏科技、景旺電子、生益電子、定穎電子、滬電股份、深南電路、紅板公司等客戶的合作，同時(shí)順利切入京東方供應(yīng)鏈體系。
　　直寫光刻在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)拓展，公司實(shí)現(xiàn)多維突破
　　近年來直寫光刻技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域開始不斷向IC封裝、FPD制造等領(lǐng)域擴(kuò)展。公司在泛半導(dǎo)體包括IC載板、先進(jìn)封裝、掩膜版制版、功率半導(dǎo)體、新型顯示等多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。先進(jìn)封裝，公司W(wǎng)LP晶圓級(jí)封裝設(shè)備在再布線、智能糾偏等核心環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化，通過數(shù)字掩模技術(shù)與高良品率工藝，全面滿足高算力芯片的制程需求。此外，公司持續(xù)引領(lǐng)IC載板國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程；滿足90nm節(jié)點(diǎn)量產(chǎn)需求的制版設(shè)備在客戶端進(jìn)展順利；超薄引線框架產(chǎn)品憑借高精度與靈活性優(yōu)勢(shì)，已成功導(dǎo)入立德半導(dǎo)體、龍騰電子等核心客戶供應(yīng)鏈。
　　投資建議
　　公司專注于微納直接成像設(shè)備及直寫光刻設(shè)備領(lǐng)域，圍繞自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，已成為國(guó)產(chǎn)高端裝備供應(yīng)商，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.14億元（yoy+95.6%）、5.03億元（yoy+60.0%）、6.37億元（yoy+26.7%），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.39元、3.82元、4.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值65倍、41倍、32倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。