>> 申萬宏源-晨會(huì)報(bào)告-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
張晉源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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渦旋壓縮機(jī)四大應(yīng)用領(lǐng)域布局，優(yōu)化升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司的渦旋壓縮機(jī)涵蓋熱泵、商用空調(diào)、冷凍冷藏、電驅(qū)動(dòng)車用渦旋四大應(yīng)用領(lǐng)域，熱泵應(yīng)用是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，14年在行業(yè)內(nèi)較早推出烘干專用機(jī)概念渦旋壓縮機(jī)，奠定了在熱泵市場的基礎(chǔ)，熱泵壓縮機(jī)銷量19-22連續(xù)四年位居全國第二。商用空調(diào)通過開拓直銷類空調(diào)客戶、擴(kuò)大海外優(yōu)勢，23年?duì)I收占比超越熱泵成為公司收入的最大組成部分。
下游需求多元化拓展，國產(chǎn)占比加速提升。渦旋壓縮機(jī)行業(yè)近年來銷售額呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢，隨著下游工商冷暖應(yīng)用整機(jī)需求的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、制造業(yè)出口景氣度修復(fù)，渦旋壓縮機(jī)內(nèi)銷銷量同比有所回升，且下游熱泵、冷凍、車用等新興領(lǐng)域需求不斷擴(kuò)充，多元化應(yīng)用帶來增量空間。結(jié)構(gòu)方面，我國在13年由英華特率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，打破了外資品牌多寡頭格局，TOP5銷額份額由2016年的95.6%下降至2022年的80.29%。
性價(jià)比優(yōu)勢突出，引領(lǐng)國產(chǎn)替代。公司三點(diǎn)優(yōu)勢帶動(dòng)銷售及份額突破：1）國產(chǎn)替代加速，份額明顯提升。2）多領(lǐng)域布局拓展成長曲線，大客戶開拓貢獻(xiàn)增量。公司價(jià)格、本土化服務(wù)優(yōu)勢凸顯，外銷同知名經(jīng)銷商合作，拓展拉美、俄羅斯、印度等市場。電驅(qū)車用渦旋壓縮機(jī)產(chǎn)品涵蓋多平臺及排量，銷售規(guī)?？焖偬嵘?。熱泵領(lǐng)域公司強(qiáng)產(chǎn)品力發(fā)揮優(yōu)勢，快速捕捉需求針對性銷售產(chǎn)品。3）外銷市場持續(xù)貢獻(xiàn)。2020-2022年，公司境外銷售占總營收比例從18%提升到30%，2016年公司成為Embraco Slovakia s.r.o的供應(yīng)商，打開歐洲市場的突破口。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88/1.00/1.13億元，同比分別增長18%/14%/14%。25年可比公司平均PE為33倍，公司為31.5倍，綜合來看，2025年公司對應(yīng)目標(biāo)市值29億元，較2025年9月19日收盤市值27.6億元有5%以上的上升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；新能源車用壓縮機(jī)等業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)。
(聯(lián)系人：劉正/程愷雯)
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