>> 國信證券-非銀金融行業(yè)“924”周年資管生態(tài)回顧暨現(xiàn)代投資銀行進化系列之三：儲蓄涌活水，資管共潮生-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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| 2377KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孔祥,王德坤,王京靈 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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居民財富如水，百萬億級別的居民財富再配置尤其是“存款搬家”對資產(chǎn)價格產(chǎn)生顯著影響。一方面，居民資產(chǎn)在不同資產(chǎn)、產(chǎn)品和投資渠道進行大規(guī)模再平衡，歷史上存款搬家經(jīng)常來自于降息周期或持續(xù)的低息環(huán)境；另一方面，居民財富行為也會影響資產(chǎn)價格本身，比如股市賺錢效應(yīng)通常是吸引存款搬家的核心驅(qū)動力，存款搬家一旦形成趨勢，會對資本市場風(fēng)險資產(chǎn)價格產(chǎn)生顯著推動作用，并進一步強化賺錢效果，形成正反饋循環(huán)，直到市場再也找不到增量資金。
存款搬家成為市場新共識，是924以來本輪資本市場行情發(fā)動的核心引擎。2024年以來，一方面存款收益水平處于歷史低位，尤其是2025年6月存款利率下調(diào)后，居民存款再定價全面低于2.0%，另一方面各個行業(yè)迎來自己的Deepseek時刻，資本市場“嚴進入、高分紅”等特征凸顯，風(fēng)險資產(chǎn)相對無風(fēng)險收益性價比顯著，于是居民存款搬家涌現(xiàn)，2025年7月以來存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著的“零售存款少增、非銀同業(yè)多增”的現(xiàn)象，居民資金流動推動風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲并對資產(chǎn)管理、財富管理行業(yè)形成新的發(fā)展模式。
我們具體從三個方面分析：
居民財富如何變化？一是人口老齡化加劇，這會導(dǎo)致本輪風(fēng)險偏好提升程度不如之前劇烈，均衡配置理念加強；二是財富集聚度提升，高凈值客戶擁有更多信息和產(chǎn)品優(yōu)勢，但對長期財富保值增值有更強訴求；三是財富配置資管化，與之前牛市直接加杠桿“赤膊上陣”不同，本輪行情更傾向于通過公募基金、私募資管等方式參與財富配置機會。尤其高層多次強調(diào)提振資本市場，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，資本市場成為穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的重要抓手，這成為居民財富搬家可靠的“蓄水池”。
資管產(chǎn)品如何承接？無風(fēng)險利率下行，風(fēng)險偏好拾階抬升，尤其隨著固收資產(chǎn)預(yù)期回報下降，傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)供給缺失，各類資管機構(gòu)均考慮進行多元投資、探索“固收+”等收益解決方案。資管機構(gòu)充分認識投資者風(fēng)險偏好的差異，根據(jù)客戶差異化需求提供與其風(fēng)險收益特征相匹配的產(chǎn)品，比如大部分投資者風(fēng)險承受能力較低，需要為其提供更多回撤相對可控、收益穩(wěn)健的產(chǎn)品。同時，存款搬家也是大資管生態(tài)擴容的結(jié)果，我們重點梳理了公募基金中的ETF、FOF、“固收+”基金、基金投顧；保險中的分紅險；銀行理財中的“多資產(chǎn)”等產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機會。
資產(chǎn)價格如何變化？資管產(chǎn)品快速擴容會對資產(chǎn)價格的定價機制產(chǎn)生深遠影響。它不僅僅是資金規(guī)模的簡單增加，更意味著定價主導(dǎo)力量的轉(zhuǎn)移和市場有效程度的提升。不同類型的資管產(chǎn)品聚焦不同資產(chǎn)，它們的發(fā)展為這些資產(chǎn)提供了公開、透明的定價機制和充裕的流動性，提升了整個市場的定價能力。尤其是資本市場，隨著要求低波動、穩(wěn)定回報的中長久期資金參與，這有利于市場風(fēng)格更加均衡，產(chǎn)品創(chuàng)新和策略施展有更多空間。
風(fēng)險提示：存款搬家不及預(yù)期的風(fēng)險；二級市場大幅波動風(fēng)險；資本市場全面深化基礎(chǔ)性制度改革推進不及預(yù)期的風(fēng)險；金融監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險；創(chuàng)新推進不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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