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核心觀點(diǎn)：
　　上期：2025/9/15~9/21，本期:2025/9/22~9/28，數(shù)據(jù)來(lái)源于iFind、CFETS、中債登、上清所、銀行官網(wǎng)。
　　浮盈券由哪些配置機(jī)構(gòu)持有？
　　在《銀行浮盈還能平滑多少bp的債市波動(dòng)？》中我們認(rèn)為，銀行OCI賬戶(hù)剩余浮盈對(duì)債市平滑空間可能在16-20bp左右，而考慮到自2020年以來(lái)10Y以上超長(zhǎng)債供給節(jié)奏加速與利率下行趨勢(shì)延續(xù)，機(jī)構(gòu)普遍有浮盈平滑業(yè)績(jī)。當(dāng)前機(jī)構(gòu)配債久期如何，浮盈券由哪些配置機(jī)構(gòu)持有，兌現(xiàn)壓力如何，本文聚焦于此。
　　兩輪供給放量集中在2020年、2024年。從超長(zhǎng)期債券的供給上看，2020年起供給放量，2020-2023年發(fā)行金額年均超過(guò)3萬(wàn)億元，2024年起伴隨特別國(guó)債與地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，年均發(fā)行規(guī)模在6萬(wàn)億元附近。
　　結(jié)合債市收益率來(lái)看，21年發(fā)行的超長(zhǎng)債浮盈最高，超過(guò)10%。假設(shè)超長(zhǎng)債久期均為20年，其發(fā)行期與當(dāng)前利率差值為利率下行空間，23年之前發(fā)行超長(zhǎng)債收益率距當(dāng)前利率水平下行超過(guò)100bp，乘以久期來(lái)看，2024年之前發(fā)行超長(zhǎng)債浮盈占賬面價(jià)值均高于5%，2021年之前發(fā)行的超長(zhǎng)債浮盈占比超過(guò)10%。
　　觀察主要債券配置機(jī)構(gòu)持倉(cāng)利率債占市場(chǎng)比重，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逢調(diào)買(mǎi)入，整體增配利率債，可能持有較多浮盈券；證券公司左側(cè)配置，且趨勢(shì)交易明顯。而從二級(jí)市場(chǎng)交易情況來(lái)看，保險(xiǎn)公司、證券公司也是債市回調(diào)期間主要的二級(jí)市場(chǎng)凈買(mǎi)入方。
　　對(duì)于證券公司，配債以交易性金融資產(chǎn)賬戶(hù)為主，且業(yè)績(jī)平滑對(duì)浮盈兌現(xiàn)的依賴(lài)度不強(qiáng)。25H1金融投資占資產(chǎn)比重達(dá)49.2%，其中債權(quán)投資占比0.6%、其他債權(quán)投資占比9.9%、其他權(quán)益工具投資占比3.86%、交易性金融資產(chǎn)占比34.8%。統(tǒng)計(jì)40家數(shù)據(jù)完整的上市證券公司兌現(xiàn)OCI賬戶(hù)浮盈數(shù)據(jù)，OCI兌現(xiàn)浮盈占營(yíng)業(yè)收入均值為6.4%，占凈利潤(rùn)均值為18.2%，業(yè)績(jī)對(duì)于浮盈平滑的依賴(lài)度不明顯。當(dāng)前可兌現(xiàn)浮盈水平較低。41家上市證券公司2024年OCI浮盈為165億元，25H1降至104億元，以O(shè)CI浮盈占其他債權(quán)投資比例來(lái)看，2024年約為0.11%、25H1約為0.05%。
　　對(duì)于保險(xiǎn)公司，對(duì)AC/OCI賬戶(hù)兌現(xiàn)浮盈依賴(lài)度不高。統(tǒng)計(jì)已采用I9準(zhǔn)則的24家保險(xiǎn)公司，2024年財(cái)險(xiǎn)債券占資金運(yùn)用比重為37.3%，壽險(xiǎn)為49.18%，統(tǒng)計(jì)浮盈兌現(xiàn)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，AC兌現(xiàn)浮盈占營(yíng)業(yè)收入比重為0.2%，OCI兌現(xiàn)浮盈占營(yíng)業(yè)收入比重為1.6%；AC兌現(xiàn)浮盈占凈利潤(rùn)比重為1.6%，OCI兌現(xiàn)浮盈占凈利潤(rùn)比重為38.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。