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央行公開市場凈投放5923億元，資金面先緊后松。公開市場操作方面，上周央行逆回購投放資金19768億元，國庫現(xiàn)金投放量1500億元，逆回購到期量為12645億元，國庫現(xiàn)金定存到期1200億元，最終凈投放5923億元。截至2025年9月19日，R001收于1.5%，較前一周上行10.2BP；R007收于1.52%，較前一周上行5.5BP。
　　國債、國開債收益率漲跌分化。截至9月19日，1年期國債收益率收于1.39%，較前一周下行1.0BP；10年期國債收益率收于1.88%，較前一周上行1.0BP。1年期國開債收益率收于1.63%，較前一周上行5.0BP；10年期國開債收益率收于2.03%，較前一周持平。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)上行。截至9月19日，中短票收益率多數(shù)上行，5年期AAA、7年期AAA和5年期AA+品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行5.01BP、3.15BP和2.01BP。城投債收益率多數(shù)上行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行4.50BP、3.50BP和3.50BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差整體下行。截至9月19日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)信用利差整體下行。其中，國企發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為1.90BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行0.03BP，AA+品種信用利差下行1.06BP，AA品種信用利差下行0.4BP。
　　利率債方面，震蕩行情短期仍將延續(xù)。近期公募基金銷售新規(guī)、穩(wěn)增長政策及央行是否重啟買債已成為市場新的核心關(guān)注點，債市當前點位雖賠率有所改善，但股市賺錢效應及外圍環(huán)境改善等因素所帶來的投資者風險偏好提升，仍導致債市做多情緒短期難成共識，這也體現(xiàn)在近期債市對利空消息相對敏感，而對利多較為鈍化這一點上。展望后續(xù)，短期債市仍待增量信號破局，疊加謹慎觀望情緒相對占據(jù)主導位置，因此我們?nèi)越ㄗh投資者在整體持倉上進行久期控制，而若10y國債活躍券再度上破1.80%之后，可逐步采用小倉位波段交易。
　　信用債方面，短久期票息資產(chǎn)為主。總體而言，當前央行仍維持寬松取向?qū)杏绕涫侵卸潭似贩N形成一定保護。展望后續(xù)，我們預計年內(nèi)央行重啟買債概率較大，但鑒于市場的學習效應及已部分提前定價，可能實際落地所能帶來的利好效果將弱于去年。疊加本輪債市調(diào)整信用利差未大幅走闊，這也意味著后續(xù)市場若出現(xiàn)大幅波動時，其保護空間相對不足。因此，信用債短期仍建議保持偏謹慎的態(tài)度，優(yōu)先保持組合的流動性，關(guān)注中短端品種票息價值。
　　風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，外圍風險擾動，政策加力超預期。