>> 財通證券-轉(zhuǎn)型中國：日本1990還是美國1970？-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 4929KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
中國當前的轉(zhuǎn)型思路清晰且明確，更接近1970年代的美國：中國當前的“企業(yè)出?！?，相當于美國當年的“去工業(yè)化”；中國當前的“共同富?！?、“投資于人”和“收入分配改革”，相當于美國當年的“偉大社會計劃”；中國宏觀政策在逆周期政策上的克制以及在供給側(cè)的構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，相當于美國當年對逆周期刺激降溫并推動供給側(cè)改革；中國當前大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動產(chǎn)業(yè)升級，將政策重心更多地傾斜于科技創(chuàng)新，也正是美國上世紀70-80年代推動信息技術革命的路徑。
中國經(jīng)濟正在步入轉(zhuǎn)型的后半程：雖然沒有直接的結(jié)論可以得出中國經(jīng)濟已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型的結(jié)論，但至少可以確認，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)步入了后半程。周期性問題對經(jīng)濟的影響正在越來越小。第一，以房地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟舊動能的衰退可能正在接近尾聲。第二，在經(jīng)濟內(nèi)生的周期性壓力逐漸緩釋的同時，宏觀政策也在配合兜底。在經(jīng)濟周期性問題帶來的衰退風險步入尾聲以后，中國經(jīng)濟也將進入由新動能引領的轉(zhuǎn)型后半程。后半程中，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的進展是經(jīng)濟能否再上臺階的關鍵。
轉(zhuǎn)型的后半程，對政策可以多一分耐心：逆周期政策只能解決周期性問題，無法解決更深層次的結(jié)構(gòu)性問題。相反，如果過度使用逆周期政策來刺激短期的經(jīng)濟表現(xiàn)，反而可能會重蹈上世紀60-70年代美國濫用凱恩斯主義后衰退與滯脹反復上演的覆轍。兜底性質(zhì)的逆周期政策，更加側(cè)重治本，利在長遠。
轉(zhuǎn)型的后半程，對經(jīng)濟和市場可以少一分焦慮：但轉(zhuǎn)型進入后半程，并不意味著中國經(jīng)濟已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型，“V形”反轉(zhuǎn)的拐點取決于結(jié)構(gòu)性改革和技術突破的進展，時間、空間和概率均存在不確定性，甚至可能需要較長的時間。但隨著房地產(chǎn)等周期性壓力的緩解，中國經(jīng)濟“L形”一橫的拐點可能正在形成。對資本市場而言，“L形”一橫的出現(xiàn)以及逆周期政策對風險的兜底，托住了基本面的下限；而結(jié)構(gòu)性改革和技術突破的過程雖然緩慢，但也打開了風險偏好抬升和資產(chǎn)重估的想象空間?；仡欁匀ツ辍?24”以來的A股牛市，何嘗不是逆周期政策兜底與deepseek、AI算力、軍工、機器人、創(chuàng)新藥等技術突破共振的結(jié)果。
風險提示：結(jié)構(gòu)性改革速度可能不及預期；技術突破的時間和概率存在不確定性；海外經(jīng)濟、政治對中國的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能存在擾動。
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