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月度行情表現(xiàn)：2025年9月紅利資產(chǎn)表現(xiàn)相對落后，跑輸滬深300指數(shù)與交運(yùn)指數(shù)。1）行業(yè)漲跌幅：2025年9月1日至9月22日期間，高速公路、鐵路運(yùn)輸、港口累計(jì)漲跌幅-5.25%、-2.76%、-0.86%，9月紅利資產(chǎn)（公鐵港）表現(xiàn)相對落后，均跑輸滬深300指數(shù)與交運(yùn)指數(shù)。2）港股紅利資產(chǎn)表現(xiàn)：9月1日至9月22日期間，除四川成渝高速公路外，港股主要紅利資產(chǎn)個(gè)股均跑贏A股，其中港口相關(guān)標(biāo)的均累計(jì)上漲，從漲跌幅看，秦港股份表現(xiàn)較優(yōu)。較A股漲幅前三：秦港股份（跑贏A股16.37pct）>深圳高速公路股份（跑贏A股7.99pct）>安徽皖通高速（跑贏A股7.56pct）。年初至今，港股主要紅利資產(chǎn)個(gè)股全部跑贏A股，較A股漲幅前三：安徽皖通高速（跑贏A股34.61pct）>秦港股份（跑贏A股34.1pct）>深圳高速公路股份（跑贏A股27.46pct）。3）利率環(huán)境：仍處于低位。2025年9月，國債收益率延續(xù)8月回升態(tài)勢，歷史來看處于低位，截至2025/09/22，10年中債國債到期收益率為1.86%，較2025/08/31的1.84%上漲2bp，30年中債國債到期收益率2.19%。4）行業(yè)成交額：9月港口日均成交額增長明顯。2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交額20.81億元，同比上升8.4%，鐵路日均成交額22.17億元，同比上升25.6%，港口日均成交額27.84億元，同比上升104%。5）行業(yè)估值：相較銀行、煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)，從PE歷史分位數(shù)看，煤炭為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，港口為最低；PB歷史分位數(shù)，高速公路為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，鐵路運(yùn)輸為最低；從行業(yè)整體股息率看，高速公路為3.92%，鐵路運(yùn)輸、港口均在2%-3%區(qū)間內(nèi)，煤炭和銀行領(lǐng)先。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)：1）高速公路：客運(yùn)量，2025年7月，公路客運(yùn)量為9.5億人次，同比下降4.6%；2025年1-7月，公路客運(yùn)量累計(jì)67.11億人次，同比下降1.7%。貨運(yùn)量，2025年7月，公路貨運(yùn)量為36.99億噸，同比增長3.3%；2025年1-7月，公路貨運(yùn)量累計(jì)242.7億噸，同比增長3.9%。2）鐵路：旅客發(fā)送量，2025年7月，鐵路旅客發(fā)送量為4.55億人次，同比+6.6%，環(huán)比+21.9%。2025年1-7月，鐵路旅客累計(jì)發(fā)送量為26.91億人次，同比+6.7%；貨運(yùn)總發(fā)送量，2025年7月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量為4.52億噸，同比+4.5%，環(huán)比+3.2%。2025年1-7月，鐵路貨運(yùn)累計(jì)發(fā)送量為30.1億噸，同比+2.2%。3）港口：交通運(yùn)輸部重點(diǎn)監(jiān)測港口周度吞吐量，過去四周（2025/8/25-2025/9/21，第24-37周）監(jiān)測港口貨物吞吐量10.63億噸，同比增長7.0%，年初至今累計(jì)94.33億噸，同比增長4.6%；過去四周集裝箱2655.2萬標(biāo)箱，同比增長10.4%，年初至今累計(jì)23248.4萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長7.6%。重點(diǎn)港口貨種吞吐量增速，2025年7月，原油（+9.8%）>鐵礦石（+4.3%）>集裝箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），2025年1-7月，集裝箱（+7.2%）>鐵礦石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）。
　　投資建議：部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的前期回調(diào)后，對應(yīng)24年分紅股息率（2025/9/22）已達(dá)5%或以上：四川成渝（5.3%）>唐山港（5.2%）>山東高速（4.9%）>粵高速A（4.9%）>皖通高速（4.7%）>大秦鐵路（4.5%）。持續(xù)看好交運(yùn)紅利資產(chǎn)長期配置價(jià)值，重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動(dòng)估值彈性。1、公路：我們預(yù)計(jì)公路主業(yè)業(yè)績或迎回升，關(guān)注收費(fèi)公路政策優(yōu)化方向及地方國資積極行為。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績增長穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及“大集團(tuán)、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，位于交通強(qiáng)省、分紅領(lǐng)先的山東高速、寧滬高速，以及可視為行業(yè)ETF增強(qiáng)的招商公路，以及低估值、存在通過企業(yè)改革經(jīng)營釋放活力潛力的贛粵高速。2、港口：長久期價(jià)值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績穩(wěn)健增長；推薦唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的。3、鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路，關(guān)注廣深鐵路。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、改革不及預(yù)期、并購整合等資本運(yùn)作不及預(yù)期。