久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本輪白酒周期經(jīng)歷自22年來持續(xù)調(diào)整，供需壓力從渠道受損傳導(dǎo)至酒企報(bào)表受損，對本輪周期筑底時點(diǎn)和節(jié)奏，市場仍有較大分歧。本文通過復(fù)盤上輪周期13-16年出清-底部-回升節(jié)奏，我們認(rèn)為：1、白酒周期底部是一個區(qū)間而非某個時點(diǎn)，周期筑底三階段：供給出清、供需底部平衡、需求好轉(zhuǎn)；2、資本市場股價先于行業(yè)周期筑底且領(lǐng)先回升，在周期底部區(qū)間重點(diǎn)是對前瞻信號不斷感知，并對正循環(huán)逐步確認(rèn)，方可抓住周期投資脈絡(luò)。希望本文對投資者形成框架補(bǔ)充和思考啟發(fā)！
　　上輪周期如何筑底到回升？14年起供給全面出清、15年底部再平衡、16年需求側(cè)好轉(zhuǎn)驅(qū)動周期回升。上輪白酒在13年大規(guī)模出清后，14-16年周期筑底經(jīng)歷三個階段：第一階段是14年起龍頭茅臺連續(xù)三年低個位數(shù)增長目標(biāo)，其他酒企也于14年全面調(diào)低報(bào)表目標(biāo)，供給出清是周期筑底的前提；第二階段是15年白酒供需基本實(shí)現(xiàn)再平衡，周期筑底完成，同時周期底部兩個前瞻信號已出現(xiàn)，一是茅臺老酒價格率先回升，二是頭部酒企茅五的現(xiàn)金流率先回升；第三階段是16年需求側(cè)好轉(zhuǎn)，行業(yè)信心于年初逐步提升，白酒批價于年中隨宏觀PPI等價格指標(biāo)上行，茅臺批價到年底漲至千元，酒企利潤表開啟超預(yù)期好轉(zhuǎn)，行業(yè)周期正式行至右側(cè)，并至17年全面加速。
　　本輪周期行至何處？階梯式下行已超三年，25Q4或?qū)⒂┬璧谝粋€拐點(diǎn)。過去三年行業(yè)供需錯配，“報(bào)表-動銷”差額持續(xù)擴(kuò)大，而本輪周期筑底的前提依然是供給出清，龍頭茅臺今年三季度起或?qū)⒄{(diào)低增速目標(biāo)，進(jìn)而開啟全行業(yè)報(bào)表壓力加速釋放，因此我們判斷本輪周期的供需第一個拐點(diǎn)或于25Q4（三季報(bào)驗(yàn)證期）出現(xiàn)：“動銷-報(bào)表”差額收斂。此外，當(dāng)前至明年仍需持續(xù)觀察行業(yè)筑底的前瞻信號：一是渠道及酒企現(xiàn)金流變化，觀察廠商從壓貨到紓壓，渠道逐步從無序拋貨到有序出清的過程；二是茅臺老酒價格，當(dāng)前仍在探底期尚待回暖。
　　股價領(lǐng)先基本面多久見底？本輪周期“估值底”和“持倉底”已現(xiàn)，四季度將迎周期筑底的布局時點(diǎn)。從上輪周期經(jīng)驗(yàn)看，盡管行業(yè)從筑底到回升歷經(jīng)三年，但頭部酒企股價基本于14年市場預(yù)期不再下修時見底，14年估值見底回升，業(yè)績沒有大幅下修的茅臺、洋河、古井均實(shí)現(xiàn)股價大幅上漲；15年行業(yè)基本面筑底，但板塊牛市中漲幅滯后；16年行業(yè)確立右側(cè)，高端酒股價領(lǐng)先，同時徹底變革的水井坊也漲幅居前。當(dāng)前市場持倉白酒板塊降至16年水平，“持倉底部”已現(xiàn)；同時頭部酒企提升分紅和回購后，股東回報(bào)率對保險(xiǎn)資金已現(xiàn)吸引力，加上指數(shù)權(quán)重股獲ETF資金托底。我們判斷，今年下半年至明年上半年是行業(yè)周期加速筑底階段，但今年三季報(bào)前后供需預(yù)期二階導(dǎo)或?qū)⑥D(zhuǎn)正，有望迎來第一布局點(diǎn)，明年上半年持續(xù)感知需求回暖下周期回升信號，再把握明年下半年周期逐步行至右側(cè)后的加倉時點(diǎn)。
　　投資建議：優(yōu)先不殺業(yè)績者、質(zhì)優(yōu)出清者、深度變革者。當(dāng)前白酒周期加速筑底階段，我們建議優(yōu)先把握三類標(biāo)的構(gòu)建組合：一是優(yōu)先吸籌大幅下修業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)較低的茅臺、汾酒；二是精選今年有望確認(rèn)業(yè)績底部、且有望通過份額驅(qū)動創(chuàng)新高的酒企，推薦古井，關(guān)注今世緣；三是關(guān)注深度變革者，一是洋河新董事長上任后有望徹底變革，盡管經(jīng)營反轉(zhuǎn)并非一蹴而就，但變革進(jìn)度及反轉(zhuǎn)幅度值得關(guān)注，二是關(guān)注模式創(chuàng)新的牛市品種珍酒李渡。此外，建議從股息率視角布局五糧液、緊盯老窖出清進(jìn)度并布局反轉(zhuǎn)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒需求恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期、批價超預(yù)期下跌、消費(fèi)場景持續(xù)受壓制、部分酒企業(yè)績下殺、底線價值測算僅以股息視角展開未考慮全部因素等。