>> 國金證券-食品飲料行業(yè)研究：白酒臨近旺銷，關(guān)注結(jié)構(gòu)性景氣配置-250920
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1179KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資建議
白酒：臨近中秋&國慶旺季，本周我們持續(xù)開展核心酒企&重點(diǎn)區(qū)域調(diào)研，整體反饋與此前預(yù)期基本相符，即外部風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)白酒消費(fèi)場(chǎng)景的影響環(huán)比持續(xù)有所趨緩，但由于整體消費(fèi)場(chǎng)景約束、企業(yè)端&居民端消費(fèi)情緒較去年同期仍有缺口，因此當(dāng)下窗口白酒動(dòng)銷同比仍有下滑。我們預(yù)計(jì)下滑幅度約20%，較春節(jié)旺銷窗口跌幅有所擴(kuò)大，但較6~7月跌幅明顯收窄。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景仍將持續(xù)修復(fù)，同時(shí)伴隨“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)&各地促消費(fèi)政策持續(xù)落地，預(yù)計(jì)中期維度企業(yè)端&居民端消費(fèi)情緒也將持續(xù)改善，屆時(shí)白酒行業(yè)景氣度有望企穩(wěn)回升。
近期渠道體感反饋修復(fù)斜率有所趨緩，我們認(rèn)為與各個(gè)時(shí)期消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)差異有關(guān)。7~8月宴席需求有所釋放，而近期為中秋&國慶前商務(wù)招待&禮贈(zèng)需求釋放窗口期，待臨近中秋&國慶、以及假期期間以親朋聚飲需求。相對(duì)泛大眾需求，禮贈(zèng)&招待需求受行業(yè)政策&行業(yè)景氣度影響相對(duì)更強(qiáng)，最終使得當(dāng)下節(jié)點(diǎn)動(dòng)銷體感仍相對(duì)承壓，我們認(rèn)為拉長(zhǎng)周期觀測(cè)環(huán)比持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)兌現(xiàn)度仍會(huì)不錯(cuò)。
我們建議重視白酒板塊的左側(cè)配置契機(jī)，雖白酒板塊估值整體較6月下旬底部有所修復(fù)，但主要受益于流動(dòng)性改善，而非基于基本面改善的配置比重修復(fù)?？紤]到此輪周期的動(dòng)銷底逐步探明，表觀業(yè)績(jī)壓力正加速釋放，海外降息預(yù)期提升、旺季動(dòng)銷反饋環(huán)比持續(xù)改善、當(dāng)下正值自上而下政策窗口期，我們看好白酒板塊的配置價(jià)值。
配置方向建議：1）品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)、五糧液），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（如泛全國化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）。
啤酒：啤酒的需求場(chǎng)景偏大眾化、目前餐飲等現(xiàn)飲需求仍在穩(wěn)步修復(fù)中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發(fā)展軟飲等多元化發(fā)展?？紤]到啤酒酒企不錯(cuò)的業(yè)績(jī)置信度與股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。
黃酒：行業(yè)前期有提價(jià)催化，頭部品牌的趨同性提價(jià)也意味著酒企拉力有望形成合力、競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，當(dāng)前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、以及新品年輕化培育等值得關(guān)注。
休閑零食：零食量販渠道9月加快開店速度，單店收入維持環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)，后續(xù)轉(zhuǎn)型全品類超市疊加凈利率提升值得期待。魔芋品類供給端日漸豐富，鋪市率持續(xù)提升，龍頭企業(yè)魔芋單品月銷仍在爬升。臨近中秋國慶，堅(jiān)果禮盒等產(chǎn)品進(jìn)入備貨階段，需求預(yù)計(jì)環(huán)比改善。推薦萬辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)印⑿l(wèi)龍美味，建議關(guān)注勁仔食品新渠道合作節(jié)奏。
軟飲料：旺季漸進(jìn)尾聲，高景氣細(xì)分賽道（能量飲料、無糖茶、椰子水等）龍頭維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在健康化、功能化品類加持下，行業(yè)景氣度拐點(diǎn)向上。前期部分傳統(tǒng)品類（含糖茶、果汁、奶茶等）受閃購補(bǔ)貼分流略有承壓，但健康性、功能性、大包裝品類表現(xiàn)較好，龍頭個(gè)股具備較強(qiáng)阿爾法。仍看好高景氣細(xì)分賽道龍頭，疊加自身渠道管理優(yōu)勢(shì)、品類擴(kuò)張潛力有望維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，推薦東鵬飲料、農(nóng)夫山泉，建議關(guān)注百潤(rùn)股份。
調(diào)味品：餐飲需求依舊平淡，居民端結(jié)構(gòu)升級(jí)速度放緩，景氣度底部企穩(wěn)。近期國家出臺(tái)《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》，考慮到目前餐飲鏈估值處于低位&需求有望改善，板塊關(guān)注度提升。結(jié)合基本面來看，餐飲鏈修復(fù)具備一定的滯后性，當(dāng)下我們看好需求相對(duì)穩(wěn)健&競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁可支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)亦有提利潤(rùn)率&拔估值彈性的個(gè)股。推薦海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具備看點(diǎn)的頤海國際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。
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