>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張晉源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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康農(nóng)種業(yè)：主營(yíng)雜交玉米種子，育繁推一體化發(fā)展。2017年公司打通育種、擴(kuò)繁、推廣三大環(huán)節(jié)，以推定育、以育控繁加快發(fā)展步伐，21年公司打開(kāi)黃淮海夏播區(qū)和北方春播區(qū)，新市場(chǎng)成為業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極，22-24年公司營(yíng)收CAGR為30.5%，利潤(rùn)C(jī)AGR為42.1%。
行業(yè)情況：高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品種受市場(chǎng)歡迎。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新預(yù)測(cè)，25/26年國(guó)內(nèi)玉米供需緊平衡，預(yù)計(jì)玉米價(jià)格穩(wěn)定，農(nóng)戶(hù)保有較好種植積極性。種子市場(chǎng)供需失衡，24/25年供需比達(dá)175%，按照歷史規(guī)律，高庫(kù)存現(xiàn)象通常需要2-3年時(shí)間改善。從需求結(jié)構(gòu)看，高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品種受市場(chǎng)歡迎，享有較好溢價(jià)，同質(zhì)化品種競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格承壓。
短期看點(diǎn)：2025年增收降本并行，繼續(xù)量利齊升。增收：康農(nóng)玉8009主導(dǎo)增長(zhǎng)。8009屬于密植小棒品種，抓住高產(chǎn)高抗需求風(fēng)口，在災(zāi)年脫穎而出。上市第1、2年銷(xiāo)量分別超300+、760+萬(wàn)畝，今年預(yù)售情況火熱，預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)延續(xù)。降本：自繁制種模式壓降成本。以24年為基準(zhǔn)(毛利率35.8%)，我們做敏感性分析，結(jié)合自繁制種比例及制種產(chǎn)量變化，公司25年毛利率將提升1.2-5.0Pcts。
中長(zhǎng)期看點(diǎn)：品種制勝，持續(xù)擴(kuò)大全國(guó)銷(xiāo)售版圖。西南市場(chǎng)：公司從西南起家，以品種迭代立身，鞏固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。黃淮海市場(chǎng)：大單品康農(nóng)玉8009領(lǐng)航，打造細(xì)分賽道多元化品種組合。東北市場(chǎng)：多品種蓄勢(shì)待發(fā)，預(yù)計(jì)27年起規(guī)模銷(xiāo)售，構(gòu)筑第三增長(zhǎng)極。
投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.96/1.23/1.50億元，最新市值對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/16倍，可比公司25年P(guān)E均值為47倍。給予公司25年47倍PE，目標(biāo)市值45億元，較25/09/23收盤(pán)有90%漲幅空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：25Q3公司合同負(fù)債規(guī)模超預(yù)期；25/26銷(xiāo)售季8009銷(xiāo)量超預(yù)期；高蛋白玉米推廣進(jìn)度超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)、制種與銷(xiāo)售不同期引發(fā)的供需風(fēng)險(xiǎn)、品種迭代風(fēng)險(xiǎn)、庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)、北交所關(guān)于康農(nóng)種業(yè)2024年年報(bào)問(wèn)詢(xún)內(nèi)容可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等。
(聯(lián)系人：劉靖/王雨晴)
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