>> 中原證券-博威合金(601137)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：銅合金業(yè)務(wù)量利雙增，美國光伏產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
石臨源 |
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事件：公司公布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.21億元，同比增長15.21%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6.76億元，同比增長6.05%，扣非后的歸母凈利潤6.55億元，同比增長7.88%，基本每股收益0.83元。
投資要點(diǎn)：
公司是高端銅合金制造企業(yè)，同時(shí)注重新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。在新材料業(yè)務(wù)板塊，公司是國內(nèi)銅基特殊合金材料龍頭企業(yè)之一，主要從事中高端銅合金棒材、板帶材的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車、半導(dǎo)體芯片、人工智能等行業(yè)；在新能源業(yè)務(wù)板塊，公司主要從事太陽能電池組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2025年公司新材料和新能源主營業(yè)務(wù)收入占比分別為78.53%，21.47%。
新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，上半年量利雙增。2025年上半年，公司新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.35億元，同比增長23.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.34億元，同比增長10.21%。公司新材料業(yè)務(wù)收入和凈利潤穩(wěn)步提升主要受益于儲(chǔ)備的新能源汽車、半導(dǎo)體、AI人工智能行業(yè)的客戶銷量持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高帶來的規(guī)模效應(yīng)。從產(chǎn)量來看，上半年公司新材料產(chǎn)品銷量合計(jì)12.56萬噸，同比增長11.03%，完成全年目標(biāo)銷量的45.18%。合金棒材/線材/帶材/精密細(xì)絲銷量分別為5.59/1.53/3.60/1.84萬噸，同比增長11.76%/2.57%/11.90%/14.85%。從單噸利潤來看，上半年產(chǎn)品單噸凈利潤為1865.48元/噸，同比小幅下滑0.73%。
新能源業(yè)務(wù)凈利潤和銷售量同比提升。2025年上半年，公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.70億元，同比下滑10.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.42億元，同比增長3.96%。公司在美國市場建立了長期、穩(wěn)定、可靠的客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系，因此光伏組件銷售量同比有所增長，上半年銷售1017MW，同比增加4.52%。但由于美國組件終端價(jià)格有所下降，主營業(yè)務(wù)收入同比有所降低。從單瓦凈利來看，上半年組件單瓦凈利0.43元，同比小幅下滑2.27%，光伏業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)健。
盈利能力有所波動(dòng)，費(fèi)用管控表現(xiàn)穩(wěn)健。從盈利能力上來看，上半年公司綜合毛利率為14.16%，較去年同期減少1.12pct。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.41%/5.62%/-0.23%/2.25%，較去年同期分別-0.02/+0.11/-0.03/-0.46pct。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)6.80%，較去年同期增加0.06pct。公司管理費(fèi)用增加，主要系新能源美國工廠開始運(yùn)營，運(yùn)營費(fèi)用增加所致。公司凈利率為6.62%，較去年同期減少0.57pct。
項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化。新材料方面，2萬噸特殊合金電子材料線材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于2025年6月底正式投產(chǎn)。3萬噸特殊合金電子材料帶材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已完成工廠設(shè)計(jì)規(guī)劃、主體設(shè)備合同簽訂等工作，正在優(yōu)化建設(shè)方案；新能源方面，美國2GWN型組件項(xiàng)目正在提升產(chǎn)能利用率，新增1GWN型組件項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到3GW。同時(shí)2GWN型電池片項(xiàng)目正在加快建設(shè)，并新增1GWN型電池片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026年年底投產(chǎn)。2025年7月4日，美國“大而美”法案簽署生效，法案保留了美國光伏組件和電池片項(xiàng)目的IRA聯(lián)邦補(bǔ)貼，同時(shí)逐步限制海外組件在終端電站項(xiàng)目上的使用量。與海外產(chǎn)能相比，公司美國產(chǎn)能具有一定的稀缺優(yōu)勢，有利于項(xiàng)目長期發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司銅合金產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋AI、半導(dǎo)體等高景氣行業(yè)，高端產(chǎn)品具有成長性。新能源業(yè)務(wù)隨著美國本土產(chǎn)能有序釋放，盈利能力較為穩(wěn)定。因此，首次覆蓋我們給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為206.60/224.86/253.56億元，凈利潤為14.73/15.63/16.93億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.81/1.92/2.08元，對(duì)應(yīng)的PE為14.18/13.37/12.34倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，國際化經(jīng)營及國際政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁加工費(fèi)下調(diào)，新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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