>> 華泰期貨-新能源及有色金屬日報：反內(nèi)卷指向冶煉企業(yè)，但具體政策落實則仍有待觀察-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,王育武 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
期貨行情：
2025-09-25，滬銅主力合約開于81000元/噸，收于82710元/噸，較前一交易日收盤3.44%，昨日夜盤滬銅主力合約開于82290元/噸，收于82380元/噸，較昨日午后收盤下跌0.40%。
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，昨日電解銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，SMM1#銅均價82130-82880元/噸，主力合約貼水30元/噸（跌25元）。滬銅早盤拉漲近2500元/噸，高點觸及82950元/噸，進口虧損擴大至1000元/噸。銅價強勢上行抑制市場交投，買賣情緒雙雙走弱（采購指數(shù)2.97，銷售指數(shù)3.03）。持貨商因保證金壓力及出口窗口開啟減少出貨，下游新增訂單稀缺，節(jié)前備貨乏力。平水銅從貼水30元/噸降至貼水40元/噸成交，非注冊貨源貼水擴大至100元/噸以上。預計高銅價將持續(xù)抑制備貨需求，今日升貼水或維持小幅貼水格局。
重要資訊匯總：
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國第二季度GDP終值年化環(huán)比增長3.8%，較修正值3.3%大幅上調(diào)，創(chuàng)近兩年最快增速；上修主要得益于消費者支出的意外強勁以及進口的下降；核心PCE物價指數(shù)終值由2.5%上調(diào)至2.6%。利率方面，美聯(lián)儲新晉理事米蘭公開主張美聯(lián)儲迅速降息，以避免對美國經(jīng)濟造成損害；米蘭警告稱，當前的政策利率遠高于他所估計的“中性”水平，正處于“高度限制性”的區(qū)間；美聯(lián)儲“可以通過一輪非常短暫的、每次50個基點的降息來達到目標”。除此之外，美聯(lián)儲理事鮑曼表示，通脹已足夠接近美聯(lián)儲目標，鑒于就業(yè)市場正在走弱，有理由進一步下調(diào)利率；而芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比表示，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹正處于達到央行目標的軌道之上，且勞動力市場保持穩(wěn)定，那么利率可能會進一步下行。
礦端方面，自由港發(fā)布了Grasberg運營狀況的更新公告，公司下調(diào)4Q25的產(chǎn)量指引至“可忽略的水平”（原先預估四季度銅產(chǎn)量為20.2萬噸），同時下調(diào)26年全年銅產(chǎn)量指引35%，即26.95萬噸。中金預計2025年全球銅礦供給將有20.2萬噸（約占全球礦端供給0.9%）的損失，供需缺口將擴大。
冶煉及進口方面，9月24日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銅業(yè)分會第三屆理事會第五次會議在河北雄安新區(qū)召開。銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭導致銅精礦加工費持續(xù)低位的問題是此次會議中代表反饋最集中的問題，也是行業(yè)當下最突出的問題。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會黨委常委、副會長陳學森在總結(jié)講話中強調(diào)，銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭對行業(yè)影響大，損害了國家和行業(yè)利益，與高質(zhì)量發(fā)展導向存在偏差，銅行業(yè)企業(yè)要堅決反對銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。與此前的反內(nèi)卷不同，此次反內(nèi)卷更多針對于精銅冶煉企業(yè)，但由于國內(nèi)冶煉企業(yè)多為大型國企，因此具體反內(nèi)卷措施如果落實仍有待觀察。
消費方面，目前由于臨近月底，下游消費提振空間有限，但由于部分加工企業(yè)搶出口動作，市場需求相對較為平穩(wěn)。但由于周內(nèi)下游市場整體訂單表現(xiàn)平平，因此周內(nèi)下游企業(yè)基本維持逢低剛需采購為主。不過由于價格驟然因消息因素走高，因此預計下游觀望情緒會進一步加重。
庫存與倉單方面，LME倉單較前一交易日變化-200.00噸萬144425噸。SHFE倉單較前一交易日變化243噸至27662噸。9月23日國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫14.01萬噸，較此前一周變化-0.44萬噸。
策略
銅：謹慎偏多
總體而言，目前在經(jīng)歷了美聯(lián)儲降息預期兌現(xiàn)后的短暫回調(diào)后，目前銅價再度站上8萬元/噸關(guān)口，同時供應端干擾仍然存在，昨日晚間突發(fā)消息更是使得銅價漲幅超過3%，而需求雖然存在一定旺季不旺的情況，但實則也并非如年中時預期那般悲觀，故在當前背景下，操作上仍然建議以逢低買入套保為主，買入?yún)^(qū)間建議在80,300元/噸至80,800元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put@80000元/噸
風險
國內(nèi)需求下降過快庫存大幅累高
海外流動性踩踏風險
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