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主要觀點(diǎn)：
　　華菱鋼鐵發(fā)布2025年半年報(bào)
　　華菱鋼鐵2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收630.92億元，同比-16.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.48億元，同比+31.31%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收328.63億元，同比-15.52%，環(huán)比+8.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.86億元，同比+26.22%，環(huán)比+111.05%。
　　整體銷量有所承壓
　　公司2025年上半年板材實(shí)現(xiàn)收入290.8億元，同比-13.84%，其中寬厚板/熱軋/冷軋/鍍層鋼板銷量同比分別-13.7%/-18.6%/-13.9%/+19.3%；長(zhǎng)材實(shí)現(xiàn)收入121.06億元，同比-24.81%，其中棒材/線材銷量同比分別-21.0%/-15.6%；鋼管收入58.16億元，同比-4.87%，其中銷量87萬(wàn)噸，同比-4.4%，單價(jià)6685.5元/噸，同比-0.5%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升
　　公司2025年上半年板材毛利率13.65%（同比+2.67pcts），長(zhǎng)材毛利率5.45%（同比+3.81pcts），鋼管毛利率10.89%（同比+2.12pcts）。盈利能力提升得益于公司高端品種發(fā)力：公司25H1重點(diǎn)品種鋼銷量占比68.5%，同比+3.9pcts；開發(fā)75個(gè)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)6個(gè)產(chǎn)品“國(guó)內(nèi)首發(fā)”或“替代進(jìn)口”。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為32.66/40.84/44.46億元（前值為2025-2026年分別為35.92/50.45億元，考慮銷量下行下調(diào)），對(duì)應(yīng)PE分別為13.54/10.83/9.94倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋼鐵價(jià)格大幅波動(dòng)；鐵礦石和兩焦價(jià)格大幅波動(dòng)；需求不及預(yù)期等。