>> 國盛證券-電子行業(yè)周觀點：AI算力持續(xù)演進(jìn)，把握存儲大周期機遇-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
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| 3244KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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阿里云重磅升級全棧AI體系，涉及大模型、智能體、AI基礎(chǔ)設(shè)施等各個方面。1）模型方面，通義大模型實現(xiàn)七連發(fā)，在模型智能水平、Agent工具調(diào)用和Coding能力、深度推理、多模態(tài)等方面實現(xiàn)多項突破。其中，阿里通義旗艦?zāi)Ｐ蚎wen3-Max全新亮相，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量達(dá)36T tokens，總參數(shù)超過萬億，擁有強Coding編程能力和Agent工具調(diào)用能力，性能超過GPT5、Claude Opus 4等，躋身全球前三；下一代基礎(chǔ)模型架構(gòu)Qwen3-Next及系列模型正式發(fā)布，模型計算效率實現(xiàn)突破。截至目前，阿里通義開源300余個模型，在中國企業(yè)級大模型調(diào)用市場中，阿里通義占比第一。2）Agent方面，發(fā)布全新Agent開發(fā)框架ModelStudio-ADK，升級了低代碼Agent開發(fā)平臺ModelStudio-ADP，隨著模型能力的不斷提升以及Agent應(yīng)用的爆發(fā)，過去一年，阿里云百煉平臺的模型日均調(diào)用量增長了15倍。3）AI基礎(chǔ)設(shè)施全面升級，全面展示了從底層芯片、超節(jié)點服務(wù)器、高性能網(wǎng)絡(luò)、分布式存儲、智算集群到人工智能平臺、模型訓(xùn)練推理服務(wù)的全棧AI技術(shù)能力。阿里正在積極推進(jìn)三年3800億的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，并將會持續(xù)追加更大的投入。我們認(rèn)為，阿里升級全棧AI體系，發(fā)布和升級內(nèi)容亮眼，三年3800億AI基建計劃為國產(chǎn)算力按下加速鍵，看好國產(chǎn)AI供應(yīng)鏈的發(fā)展機遇。
阿里云發(fā)布全新一代磐久128超節(jié)點AI服務(wù)器，推出UPN512技術(shù)架構(gòu)。由阿里云自主研發(fā)設(shè)計，單柜支持128個AI計算芯片。在架構(gòu)技術(shù)上，阿里云提出UPN（ Ultra Performance Network）架構(gòu)設(shè)計，面向未來構(gòu)建“大規(guī)模、高性能、高可靠、低成本、可擴(kuò)展”的xPUScale up系統(tǒng)，解耦當(dāng)前Scale up設(shè)計對于高密系統(tǒng)的依賴。系統(tǒng)架構(gòu)上，UPN512利用光互連連接XPU和交換機，通過單層CLOS網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)512個xPU的全互連。xPU芯片和Switch芯片通過光電引擎OE）實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)化，從而利用光纖互連。考慮到互連密度、成本、穩(wěn)定性等因素，LPO和NPO是UPN512系統(tǒng)的優(yōu)選方案。設(shè)備物理形態(tài)上，由于光互連打破了距離限制，UPN512可以最大化地解耦設(shè)備和機柜，xPU和交換機都能夠回歸盒式的設(shè)備，同時機柜也沒有了限制，常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)機柜即可支持部署。
美光第四財季業(yè)績創(chuàng)新高，下一季度指引強勁。FY25Q4，營收達(dá)113.2億美元，環(huán)比增長21.7%，同比增長46.0%。盈利端，F(xiàn)Y25Q4毛利率為45.7%，環(huán)比大幅增加6.7pcts，同比提升9.2pcts；營業(yè)利潤率為35.0%，環(huán)比增加8.2pcts，同比提升12.4pcts；凈利潤為34.7億美元，環(huán)比增長59.1%，同比激增158.5%。行業(yè)內(nèi)的DRAM供應(yīng)十分緊張，公司的HBM產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，旺盛的需求、緊張的DRAM供應(yīng)以及嚴(yán)格的執(zhí)行措施，極大地提升了其余DRAM產(chǎn)品組合的盈利能力。在NAND領(lǐng)域，公司向數(shù)據(jù)中心市場的進(jìn)一步拓展以及行業(yè)狀況的改善，都為實現(xiàn)盈利做出了貢獻(xiàn)。FY26Q1收入指引為122-128億美金，中值125億美金，同比+44%，環(huán)比+10%；Non-GAAP毛利率50.5%-52.5%。
美光指引2026財年DRAM供應(yīng)將更加緊張，NAND持續(xù)好轉(zhuǎn)，存儲行業(yè)迎來供應(yīng)緊缺+需求爆發(fā)雙擊。預(yù)計2025年行業(yè)DRAM位元需求預(yù)計增長high-teens%，略高于之前的預(yù)期；預(yù)計2025年行業(yè)NAND位元需求增長率也將高于之前的預(yù)期，預(yù)計增長low to mid-teens%。預(yù)計2026財年行業(yè)內(nèi)DRAM供應(yīng)將更加緊張，而NAND市場狀況將持續(xù)好轉(zhuǎn)；中期來看，預(yù)計DRAM和NAND的行業(yè)位元需求將以CAGR15%左右增長。公司在2025財年的資本支出為138億美元，隨著持續(xù)在1γDRAM和HBM相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資，以及DRAM前端設(shè)備和晶圓廠建設(shè)將推動2026財年資本支出增加。預(yù)計2026財年的資本支出將高于2025財年的水平。向1γ技術(shù)節(jié)點遷移將為2026年的DRAM供應(yīng)增長提供大部分動力；隨著公司將更多產(chǎn)品轉(zhuǎn)向1γ技術(shù)節(jié)點，1β容量將支持2026年的HBM增長。
周觀點：相關(guān)標(biāo)的見尾頁。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險。
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