>> 國泰海通證券-恒生科技還有多大上行空間-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
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| 1139KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳信坤,余培儀 |
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本報告導讀：
?、佼斍案酃墒袌鲂詢r比仍突出，尤其部分科技龍頭權(quán)重股估值偏低，在本輪科技周期引領(lǐng)下仍有較大上行空間。②定量測算，僅考慮低估科技龍頭權(quán)重股估值修復，或能推動恒生科技上漲15%，若指數(shù)整體估值進一步修復至歷史均值或?qū)q超30%。③基本面預期回暖+資金面持續(xù)改善，低估港股四季度或仍有新高，受益AI周期的科技是行情主線。
投資要點：
當前港股估值并不高，恒生科技性價比或更優(yōu)。港股市場雖然前期積累的漲幅已經(jīng)較為可觀，但目前港股的估值仍然不算高，其中恒生科技的性價比更優(yōu)。一方面，縱向比較看，當前恒生指數(shù)、恒生科技PE（TTM）分別為11.8倍，23.7倍，較兩者2021年估值高點17.6倍、70.7倍仍有較大距離；另一方面，橫向比較看，當前恒生指數(shù)、恒生科技PE所處的歷史分位數(shù)分別為62%、36%，低于A股上證指數(shù)（68%）、滬深300（64%），其中恒生科技指數(shù)估值分位低于創(chuàng)業(yè)板指（45%）和科創(chuàng)50（100%），可見以恒生科技等港股資產(chǎn)估值不高。
對比來看當前恒生科技指數(shù)性價更優(yōu)，仍具備較大的估值抬升潛力。在本輪AI引領(lǐng)科技周期向上的浪潮下，具有稀缺性的港股科技資產(chǎn)基本面更優(yōu)，吸引增量資金持續(xù)流入，恒生科技有望進一步向上。為了定量測算恒生科技的上行空間，我們分別基于成分股和指數(shù)本身兩個視角來進行分析。具體來看：若低估科技龍頭權(quán)重股進一步修復，恒生科技或仍有約15%的漲幅空間。恒生科技指數(shù)前十大成分股權(quán)重占比之和約70%，未來若港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭在AI領(lǐng)域持續(xù)進展、其估值由此得到進一步修復，或能明顯推動整體恒生科技指數(shù)估值抬升。我們觀察恒生科技前十大權(quán)重龍頭股的當前估值分位數(shù)情況，發(fā)現(xiàn)多數(shù)龍頭成分股估值水平仍處歷史中低位置，經(jīng)測算，若低估科技龍頭股估值修復至成分股估值分位數(shù)均值的位置，未來或能推動恒生科技指數(shù)上漲約15%左右。若恒生科技估值修復至自身歷史均值，抬升空間或超30%。我們從全局完整的視角來觀察，從指數(shù)整體估值層面來定量測算恒生科技抬升空間。首先從指數(shù)自身角度來看，當前恒生科技PE（TTM）為23.7倍，仍位于歷史均值向下1倍標準差附近，未來若修復到歷史均值的位置，漲幅空間約為38%。此外從A股對比視角出發(fā)，對標同具備科技屬性的A股雙創(chuàng)指數(shù)來看，6月以來A股創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50明顯跑贏港股恒生科技，估值抬升的速率更快，未來恒生科技若修復至A股雙創(chuàng)指數(shù)估值分位的均值處（約為42倍左右），漲幅空間約為80%。
基本面預期回暖+資金面持續(xù)改善，四季度港股或仍有新高。展望四季度，在多重利好因素共振催化下，低估港股仍有望繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。一方面，互聯(lián)網(wǎng)敘事轉(zhuǎn)向“AI賦能”疊加政策加碼，港股基本面預期有望回暖。另一方面，外資超預期回流疊加南向資金持續(xù)流入，強化港股增量資金市場。結(jié)構(gòu)上，受益AI周期的港股科技或是行情主線。此外，港股紅利受益于政策強化分紅+低利率，港股新消費、創(chuàng)新藥資產(chǎn)較A股同樣稀缺，下半年或也值得關(guān)注。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期。
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