>> 國泰海通證券-中觀景氣9月第3期：內(nèi)需周期品價格回暖，服務(wù)消費(fèi)景氣提升-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 1405KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
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本報告導(dǎo)讀：
一線城市樓市景氣延續(xù)改善，建工需求邊際回暖，疊加反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)需周期品價格有所改善；服務(wù)消費(fèi)景氣環(huán)比回升，耐用品消費(fèi)增長仍有壓力。
投資要點(diǎn)：
內(nèi)需周期品價格回暖，服務(wù)消費(fèi)景氣提升。上周（09.15-09.21）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）一線城市地產(chǎn)銷售增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，樓市景氣延續(xù)改善，建工需求邊際改善，疊加鋼鐵、煤炭等行業(yè)反內(nèi)卷政策持續(xù)推進(jìn)，煤炭、鋼鐵、玻璃等內(nèi)需周期資源品價格有所改善。2）服務(wù)消費(fèi)景氣環(huán)比提升，海南旅游景氣邊際回升，長途客運(yùn)、航空運(yùn)輸需求環(huán)比改善，新片上映促進(jìn)下，電影票房大幅反彈；耐用品內(nèi)銷增長放緩，但乘用車降價壓力有所放緩，預(yù)計后續(xù)下游需求相對平穩(wěn)。
下游消費(fèi)：地產(chǎn)銷售邊際改善，服務(wù)消費(fèi)景氣提升。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比+20.3%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比+68.8%/+21.7%/-19.9%。10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比+73.3%。地產(chǎn)優(yōu)化政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，一二線城市地產(chǎn)銷售增速進(jìn)一步提升。2）耐用品消費(fèi)：2025年09.08-09.14全國乘用車零售同比+1.0%，車市價格戰(zhàn)趨緩，疊加車展臨近，乘用車零售增速回升至小幅增長；8月空調(diào)內(nèi)銷/出口量同比+1.2%/-4.2%，內(nèi)需透支效果有所顯現(xiàn)，增速明顯放緩，美國關(guān)稅對出口景氣仍有壓制；3）農(nóng)牧：生豬價格環(huán)比-3.2%，主因出欄量有所增多，后續(xù)關(guān)注凍豬收儲的執(zhí)行情況；主糧價格仍延續(xù)低位震蕩。4）服務(wù)消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)景氣有所回升，海南旅游消費(fèi)價格指數(shù)環(huán)比+1.3%；優(yōu)質(zhì)新片上映釋放觀影熱情，電影票房環(huán)比+364.6%，同比+149.0%。
中游制造：建工需求邊際改善，制造業(yè)開工率提升。1）基建地產(chǎn)：建工需求邊際小幅改善，鋼鐵穩(wěn)增長政策落地，鋼鐵、玻璃價格小幅上漲，水泥價格止跌。2）制造業(yè)開工：制造業(yè)開工普遍改善，汽車、化工等制造業(yè)開工率環(huán)比繼續(xù)回升，企業(yè)招聘意愿仍穩(wěn)定。
上游資源：煤價明顯上漲，工業(yè)金屬價格承壓。1）煤炭：動力煤供給偏緊，節(jié)前補(bǔ)庫需求有所釋放，煤價環(huán)比+3.5%；2）有色：美國9月降息落地后，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，壓制國際金屬價格，疊加國內(nèi)下游需求仍偏弱，工業(yè)金屬價格承壓。
人流物流：長途客運(yùn)景氣度好轉(zhuǎn)，物流景氣環(huán)比回升。1）客運(yùn)：長途出行需求小幅改善，航空運(yùn)輸需求同環(huán)比提升，隨著開學(xué)復(fù)工推進(jìn)，市內(nèi)出行活躍度高位提升。2）貨運(yùn)：全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運(yùn)量環(huán)比+1.9%/+0.2%；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比+1.5%/+0.5%。3）海運(yùn)：干散運(yùn)價格延續(xù)上漲主因北半球秋季大宗商品運(yùn)輸需求增加，國內(nèi)港口貨物/集裝箱吞吐量環(huán)比+0.1%/+0.2%，出口景氣邊際改善。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。
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