>> 方正證券-白酒Ⅱ行業(yè)事件點(diǎn)評報(bào)告-中秋&國慶白酒調(diào)研：動銷緩慢復(fù)蘇，高端酒與區(qū)域龍頭韌性顯著-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 287KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜,盧瀟航 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期我們開展了針對江蘇、河南、安徽等重點(diǎn)市場的白酒渠道調(diào)研，以下是調(diào)研反饋：
本次雙節(jié)備貨期，白酒市場整體動銷表現(xiàn)平淡。相對于往年，今年節(jié)前備貨啟動偏晚，終端進(jìn)貨意愿保守，“旺季不旺”特征明顯。動銷動能主要依靠于婚喜宴等剛性需求的支撐，而商務(wù)禮贈及高端聚飲場景恢復(fù)緩慢，尤其受部分地區(qū)“禁酒令”余波影響，消費(fèi)頻次與檔次均有所下移。品牌分化現(xiàn)象突出，頭部酒企憑借強(qiáng)大的品牌力與渠道掌控力，展現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。經(jīng)銷商對于后續(xù)走勢存在明顯分歧，核心在于庫存壓力持續(xù)高企，主要關(guān)注在于酒企能否通過有效的政策補(bǔ)充渠道利潤，并借助量價(jià)策略調(diào)整幫助渠道紓困。近期，隨著部分頭部酒企開始提供補(bǔ)貼并發(fā)布挺價(jià)信號，渠道情緒已出現(xiàn)初步改善，批價(jià)有所回暖。
分場景來看，餐飲消費(fèi)正從熟人圈層開始緩慢恢復(fù)，但后續(xù)走勢仍需觀察；宴席市場的場次與規(guī)模則呈現(xiàn)收縮；禮贈需求依舊承壓。從價(jià)格帶表現(xiàn)來看：1）100–300元大眾價(jià)格帶表現(xiàn)最為穩(wěn)健，民間消費(fèi)受外部政策影響較小，且仍存在結(jié)構(gòu)性升級趨勢。例如在合肥區(qū)縣市場，主流消費(fèi)產(chǎn)品已從獻(xiàn)禮版普遍提升至古5，重要場合則更多選擇古8或古16；2）次高端價(jià)格帶整體承壓，但部分單品實(shí)現(xiàn)逆勢增長。1935自年初以來動銷持續(xù)活躍；古16保持平穩(wěn)微增；大珍珍酒也獲得積極反饋，但仍需時(shí)間進(jìn)一步培育市場。
分價(jià)格帶表現(xiàn)：高端穩(wěn)健、地區(qū)龍頭堅(jiān)挺。從價(jià)格帶表現(xiàn)看，高端白酒品牌力強(qiáng)勁，勢能充足；地區(qū)龍頭地域性優(yōu)勢顯著，韌性卓越。具體來看：
1）高端酒表現(xiàn)相對穩(wěn)健。其需求主要以節(jié)前商務(wù)禮贈和高端宴請為主，客群購買力受經(jīng)濟(jì)波動影響較小。茅臺需求維持剛性，批價(jià)雖有所回落，但部分地區(qū)已呈回暖態(tài)勢，江蘇地區(qū)批價(jià)已回暖至1800+；五糧液在酒廠補(bǔ)貼下，批價(jià)止跌企穩(wěn)，渠道庫存約2個(gè)月；老窖批價(jià)穩(wěn)健，為維持價(jià)格堅(jiān)挺采用以量換價(jià)策略，流動性有所減弱。
2）地區(qū)龍頭韌性顯著。據(jù)調(diào)研反饋，安徽等地地區(qū)龍頭酒企韌性顯著，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，政策端影響逐步恢復(fù)的背景下，地域性優(yōu)勢顯著?；站仆ㄟ^婚宴市場酒水捆綁，渠道排他性顯著，同時(shí)憑借高政商認(rèn)可度，基本盤穩(wěn)健。庫存雖有所提升，但批價(jià)維穩(wěn)。其中，古5與古8憑借固化利潤模式維持渠道動力；迎駕貢酒洞藏系列表現(xiàn)亮眼，洞6與洞9貢獻(xiàn)主要增量。
分區(qū)域看，，受經(jīng)濟(jì)活力、政策執(zhí)行力度及地產(chǎn)酒競爭格局影響，各地市場表現(xiàn)差異顯著：
河南：市場底部特征明朗，氛圍環(huán)比7-8月略有改善，但同比仍有差距。高端禮贈需求受影響約20%，商務(wù)宴請下滑更多。終端動銷壓力仍存，渠道庫存壓力較大，普遍同比增加約1-2m庫存，終端煙酒店進(jìn)貨極為謹(jǐn)慎，市場觀望情緒濃厚。茅臺系列酒1935由于性價(jià)比凸顯，動銷表現(xiàn)相對優(yōu)異，成為市場亮點(diǎn)，批價(jià)已至650元。五糧液雖批價(jià)落至810-820元，但伴隨補(bǔ)貼政策落地，回款意愿回升，動銷速度增強(qiáng)；瀘州老窖批價(jià)管理優(yōu)異，但以量換價(jià)的策略致使河南地區(qū)流動性不足。
安徽：徽酒韌性顯著，政商認(rèn)可度構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘。古井貢酒在省內(nèi)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，通過宴席捆綁、渠道促銷等方式深度掌控終端，疊加古5與古8固化利潤模式強(qiáng)化終端銷售，雖庫存仍處高位，但終端動銷有望加速；迎駕貢酒策略穩(wěn)健，洞藏系列為核心發(fā)力點(diǎn)。洞6、洞9貢獻(xiàn)主要增量。伴隨終端銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深化，未來將以洞9、洞16為核心發(fā)力點(diǎn)。
江蘇：表現(xiàn)相對疲軟，節(jié)前備貨動力不足。今世緣、洋河等地產(chǎn)龍頭面臨高庫存、批價(jià)下行的壓力，庫存4m，較去年同比增加0.5-1m。省外品牌如古井動銷亦顯乏力。調(diào)研反饋，當(dāng)前市場需求偏弱，除宴席場景外，其他消費(fèi)場景恢復(fù)較慢，經(jīng)銷商對中秋旺季的預(yù)期普遍不高。中秋&國慶消費(fèi)氛圍不佳，環(huán)比雖15%-20%增長，同比24年同期約20%-30%下滑，整體庫存高企批價(jià)下滑，經(jīng)銷商打款意愿偏低，終端持觀望態(tài)度。
投資建議：我們認(rèn)為白酒行業(yè)正處于周期調(diào)整的深化期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會重于板塊性機(jī)會。作為順周期代表性板塊，與宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期高度相關(guān)，行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長中預(yù)計(jì)分化將進(jìn)一步加劇，白酒板塊經(jīng)營穩(wěn)健性優(yōu)先，紅利資產(chǎn)屬性凸顯，估值及情緒底部關(guān)注中長期發(fā)展韌性。建議關(guān)注以下主線：
1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，有強(qiáng)大品牌力支撐的頭部名酒【貴州茅臺】【五糧液】【瀘州老窖】【山西汾酒】；
2）區(qū)域龍頭聚焦大本營市場+維護(hù)核心產(chǎn)品根基，有望在需求回暖下延續(xù)勢能【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】；
3）本輪調(diào)整中主動紓壓，報(bào)表端率先出清【舍得酒業(yè)】【洋河股份】
4）產(chǎn)品及銷售渠道創(chuàng)新發(fā)展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；渠道調(diào)研樣本性偏差；行業(yè)庫存消化速度不及預(yù)期；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。
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