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食品飲料板塊估值震蕩筑底，位于較低位置。截至2025年9月19日，申萬(wàn)一級(jí)食品飲料指數(shù)PE（TTM，整體法）為21.9X，申萬(wàn)三級(jí)子行業(yè)中，市盈率（TTM）分別為白酒（19.2X）、啤酒（21.2X）、調(diào)味品（31.5X）、乳品（29.8X）、預(yù)加工食品（24.6X）、軟飲料（32.0X）、零食（38.9X）、烘焙食品（29.6X）、其他酒類（63.8X）。白酒中報(bào)業(yè)績(jī)壓力集中釋放，大眾品零食、乳品、調(diào)味品、軟飲料板塊龍頭公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。提振消費(fèi)是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力的重心，我們認(rèn)為在擴(kuò)大內(nèi)需的積極政策導(dǎo)向下，食品飲料板塊有望迎來(lái)復(fù)蘇，我們維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　白酒：2025上半年，白酒上市公司中僅貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、老白干和金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。自二季度禁酒令以來(lái)，白酒需求端持續(xù)承壓，短期來(lái)看，政策的邊際影響有望逐漸收窄，白酒作為前期超跌的板塊，預(yù)期先行，估值的修復(fù)有望先于基本面。建議關(guān)注：一是超跌反彈的次高端白酒舍得酒業(yè)；二是具備韌性的區(qū)域龍頭山西汾酒、古井貢酒、今世緣；三是穩(wěn)健的高端白酒貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液。
　　大眾品：【零食】零食行業(yè)受到新品類和新渠道紅利催化，2025一季度主要受到春節(jié)錯(cuò)期備貨節(jié)奏差異的影響，二季度零食板塊增速恢復(fù)正常，萬(wàn)辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)拥葌€(gè)股實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為產(chǎn)品端布局魔芋等品類的公司，渠道端積極擁抱零食量販和社交電商，以及積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)的公司，后續(xù)有望延續(xù)較好增速，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)印！酒【啤繝I(yíng)收端，受制于餐飲場(chǎng)景需求疲軟等因素影響，2025年二季度啤酒需求端延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，整體行業(yè)在旺季沒(méi)有實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端，受益于原材料價(jià)格下降，大多數(shù)啤酒上市公司迎來(lái)毛利率和凈利率提升，龍頭維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注青島啤酒、燕京啤酒?！救槠贰咳橹破沸枨笠廊黄酰?025二季度乳企營(yíng)收和利潤(rùn)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，下半年伴隨產(chǎn)能的加速出清和雙節(jié)效應(yīng)，后續(xù)板塊有望持續(xù)修復(fù)。龍頭乳企領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成人奶粉市占率提升，建議關(guān)注伊利股份?！菊{(diào)味品】調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均呈回暖態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要系2024Q2基數(shù)較低且龍頭表現(xiàn)較好，成本端黃豆等原材料價(jià)格同比下行，利潤(rùn)增速快于收入增速。建議關(guān)注海天味業(yè)?！拒涳嬃稀慷径蕊嬃闲袠I(yè)分化加劇，龍頭企業(yè)東鵬飲料競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，我們認(rèn)為主因大單品持續(xù)放量及功能飲料紅利釋放；同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，報(bào)表端凈利率有一定擾動(dòng)，建議關(guān)注龍頭東鵬飲料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本上行風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。