>> 中信建投-食品飲料行業(yè)研究2025H1財報總結(jié)：白酒筑底紓困，大眾品表現(xiàn)分化-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 4528KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉瑞宇,夏克扎提.努力木,高暢 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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核心觀點：7月30日政治局會議召開，提出要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴(kuò)大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點。在保障改善民生中擴(kuò)大消費需求。3月，中央發(fā)布《提振消費專項行動方案》，部署了8方面30項重點任務(wù)，全方位指引消費復(fù)蘇。重點看好四個板塊，1）白酒。龍頭茅臺積極增持，珍視白酒底部機(jī)會。2）啤酒。華潤啤酒高管順利銜接。3）零食&飲料。夏季高溫持續(xù)，飲料終端動銷積極。休閑零食行業(yè)從渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)向品類驅(qū)動，今年以來受益于新品類的公司業(yè)績較為領(lǐng)先。4）乳制品。9月進(jìn)入消費旺季，關(guān)注原奶供需變化。
一、白酒
2025H1白酒板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入合計2165.78億元，同比-1.11%，歸母凈利潤合計945.60億元，同比-1.17%。2025年二季度，白酒板塊營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別下降4.93%、7.51%，環(huán)比增速下滑。2025年以來白酒持續(xù)供需矛盾突出，尤其二季度受到政策面變化中高端白酒消費大幅收縮，主流白酒產(chǎn)品價格松動，白酒企業(yè)積極順應(yīng)市場，主動為市場紓困，降低業(yè)績增速。另一方面，逆周期考驗公司品牌力和運營水平，優(yōu)秀龍頭企業(yè)業(yè)績下滑幅度低于行業(yè)平均，市場集中度仍在進(jìn)一步提升。25Q1、Q2白酒板塊收入增速分別為1.76%、-4.93%，歸母凈利潤增速分別為2.27%、-7.51%。2025年一季度春節(jié)旺季不旺，行業(yè)動銷承壓，二季度由于政策等因素影響進(jìn)一步下探，酒廠將穩(wěn)價格、促動銷作為重點工作推進(jìn)，嚴(yán)格控貨挺價，白酒企業(yè)大部分業(yè)績下滑。凈利潤方面2025年上半年，白酒板塊上市公司同比下降1.18%，行業(yè)動銷持續(xù)承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，促銷費用增加且剛性費用較多，利潤下滑幅度略高于收入。2025Q2，白酒板塊重點上市公司歸母凈利潤同比下降7.1%。二季度中高端動銷嚴(yán)重承壓，酒企重點發(fā)力中低檔價位，加大市場促銷提升動銷和緩解渠道壓力，下滑幅度相對較大。上半年，TOP5企業(yè)2025年上半年錄得凈利潤854.07億元，同比2024年上半年的851.38億元微增2.69億元，在21家白酒上市企業(yè)的凈利潤總額中占比89.95%，而這一占比在2024年上半年為88.43%。行業(yè)利潤向頭部企業(yè)集中的趨勢進(jìn)一步凸顯。
毛利率角度看，白酒高端龍頭集中度提升帶動毛利率小幅提升，分價格帶看，高端酒企持續(xù)拓寬發(fā)力價格帶，2025H1，高端白酒行業(yè)毛利率86.20%，同比變動-0.46pct；次高端白酒行業(yè)毛利率75.60%，同比變動-0.40pct；區(qū)域地產(chǎn)龍頭毛利率76.36%，同比變動-0.26pct；三四線白酒行業(yè)毛利率55.42%，同比變動+0.50pct。高端白酒中五糧液1618、低度五糧液、五糧春等產(chǎn)品在宴席市場表現(xiàn)出色，老窖特曲60版、大曲等產(chǎn)品增速較快。次高端，汾酒、舍得等加大腰部產(chǎn)品的推廣力度；區(qū)域龍頭，結(jié)構(gòu)升級趨勢放緩，整體毛利率下降。
白酒景氣在內(nèi)需重要性顯著提升的環(huán)境下有望提振，當(dāng)前板塊估值持續(xù)處于低位，我們認(rèn)為隨著Q1季報落地，高基數(shù)壓力緩解，龍頭企業(yè)有明顯的估值修復(fù)空間。
重點推薦：1、全國化強(qiáng)品牌地位，貴州茅臺、山西汾酒；2、低估值高賠率，瀘州老窖；3、區(qū)域龍頭具備價格帶優(yōu)勢，古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒
二、大眾品
【預(yù)加工食品】：預(yù)加工食品板塊25H1營收216.1億元，同比-0.54%，板塊凈利潤16.2億元，同比-9.44%;其中，25Q2板塊營收為111.3億元，同比+2.12%，板塊凈利潤8.1億元，同比-16.07%。一方面餐飲需求仍較弱，Q1受到春節(jié)備貨周期影響，Q2政策面有一定沖擊，環(huán)比表現(xiàn)回暖相對較慢。從費率角度來看，預(yù)加工食品板塊整體在25H1板塊毛利率為23.4%，同比-1.3pcts。銷售費用率8.3%，同比0.1pcts。管理費用率4.4%，同比-0.1pcts。凈利率7.49%，同比-0.74pcts，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)成本壓力有所提升，且下游壓價和價格競爭激烈，利潤端表現(xiàn)承壓。短期來看，考慮到基本面企穩(wěn)疊加政策刺激，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)如立高食品、千味央廚、安井食品等。
【啤酒】：啤酒板塊25H1營收686.1億元，同比+0.55%，板塊凈利潤127.1億元，同比+14.81%。收入端受消費大環(huán)境影響，啤酒行業(yè)價格提升緩慢，銷量逐年萎縮，上半年收入在去年下滑的低基數(shù)下保持正增長。利潤端各龍頭企業(yè)在行業(yè)下行期致力于降本增效，嚴(yán)格控制各項費用，經(jīng)營效率有所提升。費率方面來看，啤酒板塊整體業(yè)績表現(xiàn)良好，毛利率、凈利率上升，銷售費用率下降，管理費用率上升。啤酒板塊整體在25H1板塊毛利率為47.2%，同比+2.2pcts。銷售費用率13.7%，同比-0.7pcts。管理費用率6.0%，同比+0.4pcts。凈利率20.1%，同比+2.2pcts。重點看好降本增效顯著的青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，建議關(guān)注紅利屬性突出的重慶啤酒。
【乳品】：乳品行業(yè)主要的上市公司（含港股）2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入967.4億元，同比變化-2.65%，降幅較24年有所收窄，原奶周期降至底部，靜待需求復(fù)蘇。行業(yè)（不含港股）25Q2實現(xiàn)收入460.3億元，同比增長3.63%，主要系龍頭伊利24Q2調(diào)整渠道庫存，基數(shù)偏低，蒙牛份額有所下滑。利潤端來看，行業(yè)主要的上市公司（不含港股）歸母凈利潤29.7億元，同比增
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