>> 開源證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒臨近底部，大眾品聚焦產(chǎn)業(yè)紅利-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點：白酒底部特征已顯，大眾品關(guān)注三公司
9月22日-9月26日，食品飲料指數(shù)跌幅為2.5%，一級子行業(yè)排名第23，跑輸滬深300約3.6pct，子行業(yè)中軟飲料（+0.9%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）表現(xiàn)相對領(lǐng)先。三季度白酒動銷有所好轉(zhuǎn)，但同比仍下滑，核心制約因素為禁酒令對商務(wù)消費的持續(xù)影響，疊加整體消費大環(huán)境的壓力。當(dāng)前白酒市場動銷已顯現(xiàn)底部特征，社會庫存高企、消費大環(huán)境疲軟、禁酒令影響等負面因素均已充分釋放，后續(xù)需求進一步下滑的可能性較低，動銷改善具備確定性。改善節(jié)奏與程度取決于兩大核心因素：一是社會庫存去化進度；二是酒廠投放策略。若酒廠能進一步放低回款要求、放緩發(fā)貨節(jié)奏，將有效緩解渠道庫存壓力，為動銷復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。從中秋節(jié)備貨情況來看白酒仍在筑底過程，預(yù)計2026年春節(jié)白酒市場也難有較大突破，但表現(xiàn)將優(yōu)于2025Q2、Q3。支撐因素兩方面：一是春節(jié)需求具備剛性，對動銷形成基礎(chǔ)支撐；二是經(jīng)過前期庫存去化周期，渠道庫存壓力將有所減輕，經(jīng)銷商備貨積極性或邊際回升。當(dāng)前白酒板塊估值處于歷史低位，基金倉位持續(xù)回落，伴隨政策博弈、消費場景回暖等催化，白酒仍具左側(cè)布局機會。大眾品方面，我們持續(xù)看好具備渠道、品類、市場紅利的品種。建議重點關(guān)注：（1）西麥食品，公司燕麥主業(yè)成長性穩(wěn)定，同時原材料成本下降趨勢有望延續(xù)至2027年，預(yù)計業(yè)績保持較快增速；此外公司加速落地大健康板塊業(yè)務(wù)，藥食同源粉類產(chǎn)品上市后銷售較好，具備減肥效用的新品也可能在近期上市，未來大健康將成為公司重要的新增至曲線。（2）衛(wèi)龍美味，面制品（辣條）業(yè)務(wù)上半年因主動進行SKU調(diào)整和渠道整合而有所波動，下半年新品鋪貨有望帶動面制品企穩(wěn)回升，核心品類魔芋持續(xù)放量，保持高速增長態(tài)勢。未來看點在于豆制品的突破，以及海外市場空間的釋放。（3）百潤股份，在新品增量和老品企穩(wěn)帶動下，雞尾酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)小幅增長，威士忌雙品牌穩(wěn)步推進，預(yù)計三季度公司收入端環(huán)比與同比均實現(xiàn)改善。公司在經(jīng)歷一年多渠道和產(chǎn)品調(diào)整后，目前雞尾酒將進入企穩(wěn)增長階段，疊加新品和威士忌貢獻增量，公司經(jīng)營拐點來臨，建議關(guān)注。
推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥食品、衛(wèi)龍美味、百潤股份
（1）貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進程，以更加務(wù)實的姿態(tài)，強調(diào)未來可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時杏花村、竹葉青同時發(fā)力，全國化進程加快。（3）西麥食品：燕麥主業(yè)穩(wěn)健增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進。原材料成本迎來改善，預(yù)計盈利能力有望提升。（4）衛(wèi)龍美味：隨著新品鋪市，面制品下滑情況將得到緩解，同時魔芋單品持續(xù)高速增長，基本盤穩(wěn)定。豆制品可能打開第三增長曲線，以及海外市場具備較大空間。（5）百潤股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢當(dāng)中，威士忌已實現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復(fù)蘇低于預(yù)期等
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