>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報：勞動力市場低迷帶動降息預期進一步走強，金銀價格持續(xù)突破前高-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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報告摘要:
貴金屬：勞動力市場低迷帶動降息預期進一步走強，金價再創(chuàng)新高
本周COMEX黃金上漲1.89%至3,789.80美元/盎司，COMEX白銀上漲6.92%至46.37美元/盎司。SHFE黃金上漲3.07%至856.06元/克，SHFE白銀上漲6.63%至10,632.00元/千克。
本周金銀比下跌4.70%至81.74。本周SPDR黃金ETF持倉增加358,981.17金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加4,629,600.20盎司。
周二，美國9月標普全球制造業(yè)PMI初值52，預期52，前值53。美國9月標普全球服務業(yè)PMI初值53.9，預期54，前值54.5。美國9月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-17，預期-5，前值-7。
周四，美國至9月20日當周初請失業(yè)金人數(shù)21.8萬人，預期23.5萬人，前值由23.1萬人修正為23.2萬人。美國8月耐用品訂單月率2.9%，預期-0.5%，前值由-2.80%修正為2.7%。美國第二季度實際GDP年化季率終值3.8%，預期3.30%，前值3.30%。美國第二季度核心PCE物價指數(shù)年化季率終值2.6%，預期2.5%，前值2.50%。
周五，美國8月個人支出月率0.6%，預期0.5%，前值0.50%。美國8月核心PCE物價指數(shù)月率0.2%，預期0.20%，前值由0.30%修正為0.2%。美國8月核心PCE物價指數(shù)年率2.9%，預期2.90%，前值2.90%。美國9月一年期通脹率預期終值4.7%，預期4.8%，前值4.80%。
本周，新任美聯(lián)儲理事米蘭周一呼吁大幅降息。米蘭的鴿派立場強化了更大幅度降息的預期，暗指美國政府有意推動這一進程。盡管價格創(chuàng)紀錄、且臨近節(jié)日季，但投資者依舊積極買入黃金，全球最大黃金ETF——SPDR黃金信托周一持倉量重回1000噸。
本周美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，就業(yè)增長似乎過于疲軟，難以維持失業(yè)率穩(wěn)定。如果政策過于緊縮，可能會不必要地沖擊勞動力市場。周四初請失業(yè)金人數(shù)顯示，截至9月13日當周，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)減少2000人，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為192.6萬人。8月份平均失業(yè)時間從24.1周升至24.5周，為2022年4月以來最長，失業(yè)率上升至近四年來的最高點4.3%。受此情緒影響，黃金價格再創(chuàng)歷史新高。
降息25BP落地，勞動力需求低迷且失業(yè)率升至四年高位，使得美聯(lián)儲降息預期進一步增強。關稅對美國經(jīng)濟開始產(chǎn)生影響，在明年通脹預期走高的環(huán)境下降息，美聯(lián)儲降息為美元貶值創(chuàng)造了肥沃的土壤，同時極有可能推高金價。地緣沖突持續(xù)，俄烏雙方未見緩和跡象，委內(nèi)瑞拉周邊局勢緊張，中東地區(qū)形勢復雜，俄美軍機在阿拉斯加附近發(fā)生對峙。特朗普政府此前對美聯(lián)儲獨立性的沖擊，以及全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續(xù)購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益于債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破37.5萬億美元，“大而美”法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，全球多國財政赤字處于高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現(xiàn)對債務規(guī)模的擔憂，看好未來黃金價格。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處于較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。
降息25BP落地，勞動力需求低迷且失業(yè)率升至四年高位，使得美聯(lián)儲降息預期進一步增強。金融投資需求約占總需求的40%，工業(yè)需求占60%。預計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預計未來幾年，供需缺口將持續(xù)擴大。當前“金銀比”處于高位，有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下實現(xiàn)修復，受工業(yè)需求支撐，白銀價格彈性更大，看好未來白銀價格。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：降息落地，基本金屬長期向好
本周LME市場，銅較上周上漲2.09%至10,205.00美元/噸，鋁較上周下跌1.01%至2,649.00美元/噸，鋅較上周下跌0.41%至2,886.50美元/噸，鉛較上周下跌0.07%至2,001.50美元/噸。
本周SHFE市場，銅較上周上漲3.20%至82,470.00元/噸，鋁較上周下跌0.24%至20,745.00元/噸，鋅較上周下跌0.29%至21,980.00元/噸，鉛較上周下跌0.23%至17,110.00元/噸。
銅：礦端出現(xiàn)擾動，協(xié)會呼吁冶煉反內(nèi)卷，看好銅價中樞上移
降息25BP落地，勞動力需求低迷且失業(yè)率升至四年高位，使得美聯(lián)儲降息預期進一步增強。
供應方面，9月8日，自由港麥克莫蘭公司旗下重要的印尼Grasberg礦區(qū)（GrasbergBlock Cave，GBC）發(fā)生嚴重泥石流事故，約80萬噸濕性礦料突然涌入井下，造成5名礦工失蹤，礦山核心生產(chǎn)區(qū)域和支持性基礎設施遭實質(zhì)性破壞，采礦作業(yè)全面暫停。9月24日深夜，自由港公司就此事故發(fā)布最新公告。目前尚無足夠信息來預測未來的產(chǎn)量估算。初步評估表明，隨著修復工作完成以及分階段重啟和產(chǎn)能提升，這些影響可能會導致近期（2025年第四季度和2026年）大規(guī)模生產(chǎn)推遲。2027年，運營率有望恢復到事故前的水平。目前，PTFI預計未受影響的Big Gossan和Deep MLZ礦山將于2025年第四季度中期恢復運營，GBC礦山將于2026年上半年分階段重啟和
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