>> 華西證券-有色金屬行業(yè)：降息落地，看好Q3金屬價格上行-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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貴金屬：美聯(lián)儲降息25BP，降息周期開始后金銀維持看漲
美聯(lián)儲將基準利率下調(diào)25個基點至4.00%-4.25%，符合市場預(yù)期，重啟自去年12月以來暫停的降息步伐。
美國勞動力市場的風(fēng)險是決定的重點。美國勞動力市場活力減弱，略微走軟。風(fēng)險平衡已發(fā)生轉(zhuǎn)變，就業(yè)面臨下行風(fēng)險。加征關(guān)稅可能是導(dǎo)致勞動力市場放緩的原因之一。修正后的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意味著勞動力市場不再穩(wěn)固，失業(yè)率仍然偏低，但已經(jīng)上揚；就業(yè)市場指標(biāo)表明下行風(fēng)險是實質(zhì)性的。
通脹率自2022年年中高點以來已大幅回落，但仍高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)。根據(jù)消費者價格指數(shù)（CPI）和其他數(shù)據(jù)的估算，截至8月的12個月中，總體個人消費支出價格指數(shù)（PCE）上漲了2.7%；去除食品和能源的核心PCE上漲了2.9%。關(guān)稅的影響對通脹只是一次性的，會導(dǎo)致價格水平短期上升。但也存在另一種可能性，即通脹影響可能更持久，而美聯(lián)儲的責(zé)任是確保一次性的物價上漲不會演變成持續(xù)的通脹問題。
降息25BP落地，關(guān)稅對美國經(jīng)濟開始產(chǎn)生影響，在明年通脹預(yù)期走高的環(huán)境下降息，美聯(lián)儲降息為美元貶值創(chuàng)造了肥沃的土壤，同時極有可能推高金價。地緣沖突持續(xù)，俄烏雙方未見緩和跡象，委內(nèi)瑞拉周邊局勢緊張，中東地區(qū)形勢復(fù)雜。特朗普政府此前對美聯(lián)儲獨立性的沖擊，以及全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續(xù)購金。長期看，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂，使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國債務(wù)總額已突破37.5萬億美元，“大而美”法案的通過預(yù)計提高美國3.4萬億美元財政赤字，全球多國財政赤字處于高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現(xiàn)對債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂，看好未來黃金價格。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強，目前黃金股估值處于較低水平，關(guān)注黃金股配置機會。受益標(biāo)的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。
9月降息后，美聯(lián)儲降息后白銀價格開始出現(xiàn)兌現(xiàn)回落，隨后重新出現(xiàn)上漲。世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，同時協(xié)會預(yù)計未來幾年，供需缺口將持續(xù)擴大。當(dāng)前“金銀比”處于高位，有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下實現(xiàn)修復(fù)，受工業(yè)需求支撐，白銀價格彈性更大，看好未來白銀價格。白銀受益標(biāo)的：【盛達資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：降息落地，基本金屬長期向好
銅：全球銅礦事故頻發(fā)，看好銅價中樞上移
9月8日，自由港麥克莫蘭公司旗下重要的印尼Grasberg礦區(qū)（GrasbergBlock Cave，GBC）發(fā)生嚴重泥石流事故，約80萬噸濕性礦料突然涌入井下，造成5名礦工失蹤，礦山核心生產(chǎn)區(qū)域和支持性基礎(chǔ)設(shè)施遭實質(zhì)性破壞，采礦作業(yè)全面暫停。9月24日深夜，自由港公司就此事故發(fā)布最新公告。目前尚無足夠信息來預(yù)測未來的產(chǎn)量估算。初步評估表明，隨著修復(fù)工作完成以及分階段重啟和產(chǎn)能提升，這些影響可能會導(dǎo)致近期（2025年第四季度和2026年）大規(guī)模生產(chǎn)推遲。2027年，運營率有望恢復(fù)到事故前的水平。
目前，PTFI預(yù)計未受影響的Big Gossan和Deep MLZ礦山將于2025年第四季度中期恢復(fù)運營，GBC礦山將于2026年上半年分階段重啟和增產(chǎn)。因此，PTFI 2025 Q4的銅和黃金銷售量將微不足道（之前估計的銷售量為20.2萬噸銅和10.73噸黃金）。
在這種分階段重啟和增產(chǎn)情景下，情況會受到多種因素的影響，并且可能會發(fā)生變化，2026年P(guān)TFI的產(chǎn)量可能比事故發(fā)生前的估計低約35%，分別為50.1萬噸銅和32.4噸黃金（之前對2026年產(chǎn)量的估計約為77.1萬噸銅和49.8噸黃金）。
今年全球多個主要銅礦出現(xiàn)事故。今年5月，卡莫阿卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發(fā)生多次礦震，礦震引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致東區(qū)發(fā)生多處冒頂片幫，井下深部抽水設(shè)施損毀，地下水位急劇上升，最終造成東區(qū)大面積被淹。原本有序的采礦作業(yè)被迫中斷，生產(chǎn)秩序陷入混亂。該礦2025年預(yù)計減產(chǎn)4.4萬至9.3萬噸（卡莫阿–卡庫拉2025年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)調(diào)整至37萬– 42萬噸銅）至于長期影響，第一階段的抽水作業(yè)旨在保持現(xiàn)有水位穩(wěn)定，已于2025年6月2日完成，公司此前計劃9月份再次更新卡莫阿–卡庫拉2026年和2027年生產(chǎn)指導(dǎo)目標(biāo)。但艾芬豪于9月18日發(fā)布公告稱，將于第二階段抽水工作取得更大進展后，公布卡莫阿–卡庫拉(KamoaKakula) 2026年和2027年的銅產(chǎn)量指引目標(biāo)，預(yù)計對正常生產(chǎn)產(chǎn)生的影響時間長于預(yù)期。
智利國家銅業(yè)公司(Codelco)最大礦區(qū)El Teniente在7月發(fā)生致命隧道坍塌事故后，恢復(fù)全面生產(chǎn)所需時間將長于最初預(yù)期。董事長帕切科稱，產(chǎn)量下降幅度可能超出公司最初預(yù)測的3.3萬噸。帕切科預(yù)計該礦區(qū)今年銅產(chǎn)量將略高于30萬噸，而去年的產(chǎn)量為35.6萬噸。該公司將2025年的產(chǎn)量目標(biāo)設(shè)定在134萬噸至137萬噸之間，低于3月份預(yù)測的137萬噸至140萬噸。
供給端，全球主要大型銅礦今年事故頻發(fā)，延續(xù)了2024年的
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