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投資要點(diǎn)
　　貴金屬：FOMC靴子落地，調(diào)整后依然看多貴金屬。9月18日美國FOMC落地，預(yù)期內(nèi)降息25BP，但由于鮑威爾發(fā)言略顯鷹派使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降息的連續(xù)性出現(xiàn)擔(dān)憂，貴金屬價(jià)格在多頭止盈的背景下開始出現(xiàn)調(diào)整，但調(diào)整后價(jià)格仍有支撐，保持多頭走勢(shì)。FOMC后美國長(zhǎng)端國債利率企穩(wěn)上行，顯示市場(chǎng)交易滯脹而非衰退，黃金可能迎來波動(dòng)率下降的慢牛行情。且長(zhǎng)期來看，去美元化的進(jìn)程不會(huì)轉(zhuǎn)向，疊加短期降息交易下ETF配置資金的流入，我們依然看好貴金屬板塊的表現(xiàn)，建議繼續(xù)超配貴金屬。
　　銅：銅價(jià)依然存在突破可能性。本周LME銅下跌，在FOMC會(huì)議后由于多頭止盈出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，但整體上行趨勢(shì)未破。同上文，目前市場(chǎng)在定價(jià)美國滯脹，銅依然會(huì)有不俗的表現(xiàn)，結(jié)合面臨10000美金的關(guān)鍵位置，有望繼續(xù)上行突破。銅價(jià)目前的位置來看，機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)。就供需來看，國內(nèi)消費(fèi)旺季來臨，下游開工率提升有望提振消費(fèi)情緒，從而帶動(dòng)銅價(jià)上行。
　　鋁：繼續(xù)看好鋁價(jià)上行。本周滬鋁下跌，鋁價(jià)依然聚焦金九銀十的下游消費(fèi)情況，本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率較上周小幅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.2%，與去年同期相比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。國慶假期臨近或推動(dòng)下游補(bǔ)庫，開工率有望繼續(xù)回升，需關(guān)注假期停工影響。美國鋁關(guān)稅的影響相對(duì)有限，擴(kuò)大征稅范圍不會(huì)對(duì)中國電解鋁需求造成明顯的影響。長(zhǎng)期看來，我們認(rèn)為電解鋁天花板明確，庫存持續(xù)去化的情況下，電解鋁中樞或繼續(xù)上移。
　　鈷：剛果金出口禁令落地，預(yù)計(jì)下游補(bǔ)庫力度加強(qiáng)。本周鈷系產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上行，根據(jù)SMM，硫酸鈷/四氧化三鈷/氯化鈷/電解鈷周漲幅為4.35%/2.26%/2.29%/0.73%。剛果金鈷出口政策于9月21日正式落地，包括延長(zhǎng)鈷出口禁令至2025年10月15日，之后實(shí)施配額制度，2025年10-12月配額18125噸，26-27年總配額96600噸，較24年產(chǎn)量大幅下滑56%。目前看剛果金政府挺價(jià)決心堅(jiān)決，下游企業(yè)將被迫開啟大規(guī)模補(bǔ)庫，鈷價(jià)上行動(dòng)力強(qiáng)。
　　鋰：寧德時(shí)代簽訂大單，鋰電需求預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)。本周鋰價(jià)上漲，主要由于寧德時(shí)代與龍?bào)纯萍己炗啞读姿徼F鋰正極材料采購合作協(xié)議》，預(yù)計(jì)自2026年第二季度至2031年間向?qū)幍聲r(shí)代海外工廠供應(yīng)15.75萬噸磷酸鐵鋰正極材料，按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格估算，合同總金額超60億元人民幣。我們認(rèn)為此次寧德大單一方面反應(yīng)供給端枧下窩礦復(fù)產(chǎn)仍存在不確定性，另一方面，下游需求持續(xù)景氣，2026年鋰電需求高增長(zhǎng)確定性增加，此外固態(tài)電池明年或開始裝車，帶動(dòng)新能源汽車滲透率、單車用鋰量進(jìn)一步提升?？傮w看，碳酸鋰未來供需將持續(xù)邊際改善，建議提前布局
　　鈾：俄羅斯考慮限制鈾出口，實(shí)物投資基金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)采購。本周鈾價(jià)上漲，供給端俄羅斯總統(tǒng)普京稱俄羅斯應(yīng)考慮限制鈾、鈦和鎳等戰(zhàn)略性原料出口，以反制西方對(duì)俄制裁，而俄羅斯占美國商業(yè)核反應(yīng)堆濃縮鈾供應(yīng)量的27%，對(duì)全球鈾市場(chǎng)影響極大。需求端，實(shí)物投資基金SPUT持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，截止9月19日持倉較6月初增加3.8百萬磅（約合1462噸鈾），下游核電業(yè)主或陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)采購，看好鈾價(jià)下半年開啟上行周期。
　　l投資建議
　　建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、中鎢高新、章源鎢業(yè)、湖南黃金、華鈺礦業(yè)、湖南黃金、山金國際、赤峰黃金、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、神火股份、云鋁股份、中廣核礦業(yè)等。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，需求不及預(yù)期，供應(yīng)釋放超預(yù)期，公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期