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核心觀點
　　美聯(lián)儲9月議息會議如期進行25bp降息，降息前后有色商品及權益都經歷了“買預期賣現實”的兌現壓力，出現了一定程度的調整。往后看，有色將重回供需主導，時間上當前正處于消費旺季，但是由于消費存在前置，消費驅動并不顯著，好在供應干擾和庫存水平偏低的支撐持續(xù)，構筑起商品價格防線。此外，點陣圖顯示美聯(lián)儲年內仍存2次降息可能，充裕的流動性為美元計價的有色金屬提供更多的上行動能。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%、-2.1%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。
　　美聯(lián)儲兌現降息，有色回歸供需主導
　?。?）美聯(lián)儲降息周期開啟，中美元首通話釋放積極信號。美聯(lián)儲9月降息25bp，政策利率降至4-4.25%，決議聲明突出就業(yè)下行風險已在上升，點陣圖對2025-2027年的降息指引從6月的2+1+1調整為3+1+1，這意味著2025年10-12月有再降息50bp可能。美聯(lián)儲新一輪的降息通道已然開啟，流動性的持續(xù)改善為金屬價格上行注入動能。
　　9月19日晚，中國國家主席習近平同美國總統(tǒng)特朗普通電話，就當前中美關系和共同關心的問題坦誠深入交換意見，就下階段中美關系穩(wěn)定發(fā)展作出戰(zhàn)略指引。中美元首通話之際，美股明顯攀升，展現了市場樂觀情緒。
　?。?）銅：經濟轉型發(fā)展繞不過電，奠定銅資源珍稀基礎。美聯(lián)儲降息前后，銅權益和商品均遭遇兌現，但低價刺激下游買興，庫存得以去化，銅價順利收復8w關口。全球銅最新庫存64.51萬噸，但過半鎖定在Comex，非美庫存并不高。艾芬豪披露KK礦山第二階段抽水情況，旨在中期目標將銅產量恢復至55萬噸，但2026、2027年產量指導目標尚未公布，凸顯銅礦供應增長的不確定性。長期視角，綠色能源轉型、電氣化及人工智能提振用銅需求，但銅供應遭遇投資不足和存量銅礦生產受干擾的挑戰(zhàn)，凸顯稀缺資源屬性。銅礦資源稀缺，降息賦予銅價上行動能，權益標的估值不高，權益標的投資回報可期，建議繼續(xù)配置。
　?。?）鋁：海外項目增量可控，確保鋁行業(yè)維系高利潤。國內電解鋁市場最新庫存64萬噸，環(huán)比增加1.6萬噸，價格回升抑制下游拿貨熱情，導致旺季庫存反復。備受關注的2026年供應逐漸清晰，國內電投能源35萬噸加天山鋁業(yè)24萬噸產能投放輸出50萬噸產量增量；海外信發(fā)、華通、韋丹塔、阿達羅的項目投產預計提供120萬噸增量，考慮south32關停莫桑比克鋁廠減量10萬噸，2026年全球電解鋁產量增長合計160萬噸，增速2.15%。2026年全球電解鋁消費預計在1.9~2%，供需缺口約25萬噸。鑒于電解鋁供需格局良好，板塊PE對應20500鋁價處于9~10倍水平，公司缺乏capex背景下分紅水平有提升空間，同時，鋁價向上彈性遠大于向下彈性，建議積極配置。
　　風險分析
　　1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經濟展望》中將2025年全球經濟增長預期從今年1月份的2.7%下調至2.3%，近70%經濟體的增速被下調。世界銀行表示，全球經濟增長正因貿易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個月前經濟看起來會實現“軟著陸”相比，目前全球經濟正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。
　　2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
　　3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續(xù)低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業(yè)的債務風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。