>> 國金證券-食品飲料行業(yè)周報：飛天茅臺批價回升，推薦白酒底部配置-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資建議
白酒：本周飛天茅臺、普五在內(nèi)行業(yè)核心單品批價觸底回升，我們認為這是酒廠積極作為渠道管控的階段性成效顯現(xiàn)。當流通渠道價格趨勢扭轉(zhuǎn)，且短期由于酒廠嚴加渠道監(jiān)管、集中出貨行為得以遏制，旺季本就不錯的接貨情緒促進批價持續(xù)回升?？紤]到中秋&國慶旺季能將當下渠道庫存得以明顯去化，我們看好白酒價盤壓力階段性釋放，中秋&國慶后由旺轉(zhuǎn)淡價盤或有節(jié)奏性回落，對此之后價盤預計底部震蕩、逐步企穩(wěn)。
近期渠道反饋中線下流通渠道對于線上電商、即時零售等對線下分流的趨勢反饋更凸顯，行業(yè)層面也有不少流通商加碼新媒體做ToC的生意。消費情緒趨弱的背景下無論是電商百億補貼、還是新媒體流通商批發(fā)價直發(fā)，價格優(yōu)勢進一步吸引了原先線下購酒為主的消費者需求，流通商做ToC也彌補了電商百億補貼多為散瓶產(chǎn)品的缺陷、并能一定程度上給予更好的消費者服務體驗。整體而言，消費端購酒渠道日趨多元化，對消費性價比的追求加速了該趨勢，也會使得線下渠道對動銷的體感會相對更弱。
我們建議重視白酒板塊的左側(cè)配置契機，考慮到此輪周期的動銷底逐步探明，表觀業(yè)績壓力正加速釋放，海外降息預期提升、旺季動銷反饋環(huán)比持續(xù)改善、當下正值自上而下政策窗口期，我們看好白酒板塊的配置價值。
配置方向建議：1）品牌力突出、護城河深厚的高端酒（貴州茅臺、五糧液），渠道勢能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費提質(zhì)升級趨勢的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標的（如泛全國化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）。
啤酒：啤酒的需求場景偏大眾化、目前餐飲等現(xiàn)飲需求仍在穩(wěn)步修復中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道布局、發(fā)展軟飲等多元化發(fā)展。考慮到啤酒酒企不錯的業(yè)績置信度與股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。
黃酒：行業(yè)前期有提價催化，頭部品牌的趨同性提價也意味著酒企拉力有望形成合力、競爭格局趨緩，當前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產(chǎn)業(yè)趨勢變化、以及新品年輕化培育等值得關(guān)注。
休閑零食：下游新渠道如零食量販旺季加速開店，產(chǎn)品端魔芋加大形態(tài)和口味豐富度，滲透率持續(xù)提升，行業(yè)維持高景氣度。臨近中秋國慶，堅果禮盒等產(chǎn)品進入備貨階段，需求預計環(huán)比改善，同時建議關(guān)注瓜子成本端改善。我們持續(xù)看好零食量販開店空間及魔芋品類紅利，推薦萬辰集團、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子，建議關(guān)注勁仔食品新渠道合作節(jié)奏。
軟飲料：旺季漸近尾聲，高景氣細分賽道（能量飲料、無糖茶、椰子水等）龍頭維持高增長態(tài)勢，在健康化、功能化品類加持下，行業(yè)景氣度拐點向上。前期部分傳統(tǒng)品類（含糖茶、果汁、奶茶等）受閃購補貼分流略有承壓，但健康性、功能性、大包裝品類表現(xiàn)較好，龍頭個股具備較強阿爾法。仍看好高景氣細分賽道龍頭，疊加自身渠道管理優(yōu)勢、品類擴張潛力有望維持業(yè)績高增長，推薦東鵬飲料、農(nóng)夫山泉，建議關(guān)注百潤股份。
調(diào)味品：餐飲需求依舊平淡，居民端結(jié)構(gòu)升級速度放緩，景氣度底部企穩(wěn)目前餐飲鏈估值處于低位&需求有望改善，板塊關(guān)注度提升。結(jié)合基本面來看，餐飲鏈修復具備一定的滯后性，當下我們看好需求相對穩(wěn)健&競爭優(yōu)勢強勁可支撐業(yè)績增長，同時亦有提利潤率&拔估值彈性的個股。推薦海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具備看點的頤海國際。
風險提示
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險。
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