>> 國泰君安期貨-鎳：純鎳累庫與礦端矛盾博弈，中期波動率或增加，不銹鋼，短線供需與成本博弈，鋼價震蕩運行-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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報告導讀：
滬鎳基本面：印尼鎳礦矛盾頻出增加市場擔憂，精煉鎳陡峭累庫與弱預期共振壓制。印尼消息面或明顯削弱空方信心，增加空頭風險：其一，因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量不超過120萬濕噸。其二，印尼對190家未繳納復墾保證金的礦業(yè)公司責令暫時停產(chǎn)，影響量級不超過300萬濕噸，停產(chǎn)期限最長期限為60天。若假設影響的鎳礦平均含鎳1.3%、平均含水63%，那么影響約2867金屬噸/月。雖然靜態(tài)來看，其影響規(guī)模相對可控，但早在前期就有關于印尼對采礦行為規(guī)范的消息擾動，短線檢查結果頻出或增加市場對印尼鎳礦供應的擔憂。此外，印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預算，那么2026年鎳礦供應預期或受到印尼的掌控，市場存在因為擔憂而補庫的可能，鎳礦溢價邊際結束季節(jié)性回落并企穩(wěn)，礦端支撐邏輯或有一定的增強。不過，冶煉端邏輯與礦端矛盾形成制衡。全球精煉鎳顯性庫存回歸陡峭累增，9月顯性累庫2.3萬噸至27.1噸，同時據(jù)外媒報道，中國暫停了一項針對從俄羅斯進口的銅和鎳的非官方補貼，市場普遍存在隱性補庫放緩的預期。鎳過剩主要集中于純鎳環(huán)節(jié)，呈現(xiàn)出供增需弱的格局，下半年純鎳投產(chǎn)預期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預計累庫預期亦對鎳價形成壓制。雖然非標鎳基本面邊際改善，呈現(xiàn)一定的去庫，生產(chǎn)純鎳經(jīng)濟性收斂，但仍需看到較多的純鎳產(chǎn)線回轉或出清，以至化解累庫矛盾，否則難言清晰地看到精煉鎳的價格底部。因此，短線多空矛盾制衡，鎳價或延續(xù)區(qū)間震蕩，但是若四季度任何一側矛盾激化，都將進一步放大滬鎳的波動率。
不銹鋼基本面：短線供需邏輯與長線“性價比交易”博弈，鋼價暫時缺乏趨勢性。不銹鋼需求端受關稅壓力與地產(chǎn)后周期消費疲軟的共振壓制，但邊際因為上半年搶出口帶來的透支效益減弱，表需在海外關稅落地后持續(xù)下行，8月環(huán)比迎來小幅回升，但是整體表需累計同比增速降較往年5%明顯收斂，1-8月消費同比增長2.6%，含出口的總需求增速約為2.8%，而9月旺季采購仍顯不及預期。不銹鋼供應在8月結束了“擠壓估值-產(chǎn)量出清”的邏輯，估值修復后排產(chǎn)預期回升，國內(nèi)9月排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+6%，累計同比預期修復至+3.2%，且300系達到181萬噸，累計同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%，印尼某鋼廠自5月停產(chǎn)后8-9月供應稍有恢復，含進口的總供應累計增速約為1.1%。整體而言，不銹鋼過剩幅度有所收斂，但由于現(xiàn)實端上游庫存絕對量尚未消化至中性水平，且不銹鋼供應彈性較高，而下游庫存雖然低但采購較為謹慎，現(xiàn)實基本面仍然缺乏上修的驅動。從成本與利潤環(huán)節(jié)來看，不銹鋼排產(chǎn)帶動鎳鐵去庫與估值修復，且鉻鐵招標采購價上漲，鋼廠利潤遭受擠壓，非頭部的鋼廠交倉現(xiàn)金利潤基本收斂，成本支撐邏輯導致鋼價下方空間的想象力也不大，且不銹鋼與滬鎳同樣存在印尼鎳礦矛盾的擔憂，長線存在偏逢低多的資金給予支撐。整體而言，短線鋼價仍然缺乏上行驅動，但不具備深跌的基礎，長線逢低多的性價比更好。
庫存變化：
1）精煉鎳：中國精煉鎳社會庫存減少959噸至40440噸。其中，倉單庫存減少690噸至25153噸；現(xiàn)貨庫存減少269噸至11197噸，保稅區(qū)庫存持平至4090噸。LME鎳庫存增加1680噸至230124噸。
2）新能源條線：9月26日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比變化+1、-1、-1至5、9、6天；三元前驅體月環(huán)比變化-0.6至14.0天；三元正極月環(huán)比持穩(wěn)于7.2天。
3）鎳鐵-不銹鋼條線：9月15日SMM鎳鐵庫存28652噸，月環(huán)比-14%，同比+26%，庫存壓力偏高，但邊際持續(xù)緩和。9月25日，SMM不銹鋼廠庫154.9萬噸，周同/環(huán)比+5%/-1%；SMM不銹鋼社會庫存90.9萬噸，周同/環(huán)比-6%/+1%；鋼聯(lián)不銹鋼社會總庫存98.4萬噸，周同/環(huán)比-3%/-0%。
市場消息：
1）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應。
2）印尼鎳礦開采商協(xié)會(APNI)透露，政府批準的2025年工作計劃和預算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標。
3）據(jù)東方財富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預計影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
4）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項目還在生產(chǎn)中。此前該園區(qū)各鎳鐵項目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預計影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部(ESDM)強調(diào)，印尼的礦產(chǎn)和煤炭開采公司必須重新提交2026年的工作
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