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【主要邏輯】
　　AI算力升級驅動散熱技術革新：隨著信息技術的快速發(fā)展和傳統(tǒng)產業(yè)數(shù)字化的轉型，數(shù)據呈現(xiàn)幾何級增長，算力和硬件部分能耗也在持續(xù)增加。據《數(shù)據中心液冷散熱技術及應用》，中央處理器（CPU）散熱設計功耗已達350~500W，GPU散熱設計功耗已超過800W。傳統(tǒng)風冷系統(tǒng)散熱上限一般為20kW/柜，愈發(fā)難以為繼。液冷可大幅降低數(shù)據中心能耗，可實現(xiàn)節(jié)能20%-30%以上，將數(shù)據中心PUE降低至1.2以下甚至更低。疊加“雙碳”政策導向，液冷技術滲透率有望顯著提升。
　　各類冷卻介質市場空間大幅提升，冷板液冷是當前的主流解決方案：據IDC數(shù)據，2024年上半年中國液冷服務器市場規(guī)模達到12.6億美元。其中，當前冷板式方案成熟度較高、商用基礎較好，且改用冷板式方案對傳統(tǒng)數(shù)據中心對原有基礎設施改造的要求較低，因此當前冷板式方案占比95%以上。此外，單相冷板液冷可將PUE降低至1.20~1.25，相比風冷仍具明顯優(yōu)勢，乙二醇/丙二醇溶液在成本、成熟度和兼容性等方面表現(xiàn)優(yōu)異。但隨著芯片功耗繼續(xù)攀升，單相工質逐漸逼近散熱極限，雙相冷板技術成為未來演進方向，R134a與氫氟醚類有望在下一階段獲得更大應用。
　　浸沒式液冷工質路線仍有分歧：硅油憑借性價比和材料兼容性，已在部分場景實現(xiàn)量產應用。天然油、合成油等因低成本具備切入機會，但存在易殘留等問題，長期可靠性不足。氟化液在關鍵性能指標上優(yōu)勢顯著，全氟聚醚（PFPE）和全氟烯烴（PFO）綜合性能最佳，尤其PFO具備低GWP優(yōu)勢，符合環(huán)保趨勢。隨著芯片功耗持續(xù)提升，浸沒式液冷滲透率有望不斷提升。但隨著歐美和我國逐步推出PFAS限制法規(guī)，在半導體冷卻領域，氫氟烯烴（HFO）、二氧化碳和硅油等或可作為現(xiàn)有氟化液的替代方案。
　　【投資建議】AI算力迭代驅動液冷成為算力基礎設施標配，冷卻工質價值量占比高，工質市場具備較大成長空間。建議關注：
　　巨化股份（已覆蓋；氫氟醚、全氟聚醚、R134a）、新宙邦（已覆蓋；氫氟醚、全氟聚醚、六氟丙烯低聚體）、東陽光（全氟聚醚和六氟丙烯低聚體）、三美股份（R134a）、昊華科技（電子氟化液YL-10和YL-70、R134a）、永和股份（全氟聚醚、六氟丙烯低聚體、R134a）、東岳集團（全氟聚醚、氫氟醚、六氟丙烯低聚體、R134a）、八億時空（全氟胺）、華誼集團（全氟聚醚）、統(tǒng)一股份（碳氫類合成油）、潤禾材料（硅油）、集泰股份（硅油）。
　　風險提示：下游需求不及預期、原材料價格波動、市場競爭加劇、新技術應用不及預期。