>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：動力煤700元之上和焦煤大漲，煤炭布局穩(wěn)扎穩(wěn)打-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
4356KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：動力煤價格再度反彈至700元之上
動力煤方面：動力煤價格微跌，截至9月26日，秦港Q5500動力煤平倉價為701元/噸，本周最高價格達(dá)到706元/噸。當(dāng)前正處于夏季和秋季換擋期，疊加國慶假期前補(bǔ)庫需求，后續(xù)金九銀十的非電煤需求有望成為亮點(diǎn)。煉焦煤方面：截至9月26日，京唐港主焦煤報價1750元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當(dāng)前的1197元，累計漲幅達(dá)到66.48%；煉焦煤價格隨著動力煤價格的波動而波動，在2.4倍比值有非常明顯的規(guī)律。
投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點(diǎn)右側(cè)
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格仍將反彈修復(fù)至長協(xié)價格，近期已修復(fù)到過第二目標(biāo)價之上，即地方國企長協(xié)實際成交價（700元左右）之上，現(xiàn)貨價格修復(fù)年度長協(xié)價，實際是大宗商品雙軌制運(yùn)行機(jī)制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復(fù)。未來我們?nèi)耘f看好動力煤現(xiàn)貨價修復(fù)第三目標(biāo)價之上，即達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），對于煤價本輪上漲是否有頂部極值，則預(yù)測是電廠報表盈虧平衡線860元左右，可視為第四目標(biāo)價。近期價格雖有調(diào)整，是因為夏季和秋季交替導(dǎo)致用電耗煤趨弱所致，后續(xù)金九銀十非電煤有望接棒且促使價格再次上行，尤其是化工耗煤。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標(biāo)價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當(dāng)前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端“金九銀十”旺季非電煤需求預(yù)期回暖，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。從中報數(shù)據(jù)看，即便在2025年盈利整體承壓的背景下，多數(shù)煤企依然保持了較高的股息率；盡管行業(yè)利潤同比大幅下滑，并未動搖煤企分紅意志，仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源），合計分紅規(guī)模241.3億元，基本延續(xù)了2024年中7家公司分紅趨勢，企業(yè)分紅意愿與頻次實現(xiàn)跨越式提升。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時點(diǎn)。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，進(jìn)口煤大增風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險
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