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本篇報(bào)告具體總結(jié)25年中秋國(guó)慶白酒動(dòng)銷情況，根據(jù)公司與渠道反饋，25年雙節(jié)整體表現(xiàn)平淡，8-9月行業(yè)動(dòng)銷雖然較5-7月環(huán)比出現(xiàn)改善，但同比層面仍然有20%左右的下滑。行業(yè)調(diào)整期更應(yīng)關(guān)注企業(yè)供給層面變化情況，隨著旺季持續(xù)演繹，后續(xù)行業(yè)出清方向會(huì)更加明確，底部愈發(fā)清晰?？紤]到26年價(jià)格指標(biāo)轉(zhuǎn)正有望帶動(dòng)通脹與企業(yè)盈利上升，白酒需求有望持續(xù)恢復(fù)。
　　雙節(jié)需求缺口依然存在，馬太效應(yīng)延續(xù)。25年中秋國(guó)慶雙節(jié)白酒動(dòng)銷整體反饋平淡，8-9月行業(yè)動(dòng)銷雖然較5-7月出現(xiàn)環(huán)比改善，但同比層面仍有20%左右的下滑。分價(jià)格帶與消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，中低端酒動(dòng)銷明顯好于高端與次高端，以政商務(wù)為主的品牌當(dāng)下需求缺口仍然較大，宴席品牌動(dòng)銷速度更快。同時(shí)茅臺(tái)系列酒、五糧液等大單品由于價(jià)格下行，逐步搶占同價(jià)位競(jìng)品消費(fèi)份額；汾酒品牌延續(xù)一定的向上勢(shì)能，青20價(jià)格保持穩(wěn)定，玻汾雖然經(jīng)銷商利潤(rùn)小幅收窄但依然順價(jià)銷售。展望后續(xù)，隨著后續(xù)政策管控常態(tài)化發(fā)展，政商務(wù)消費(fèi)需求恢復(fù)仍需時(shí)間，短期仍然影響高端與次高端酒消費(fèi)。后續(xù)更關(guān)注在雙節(jié)旺季后，企業(yè)層面在供給側(cè)的收縮信號(hào)，這將會(huì)對(duì)板塊帶來(lái)明顯催化。價(jià)格層面，短期雙節(jié)動(dòng)銷催化帶動(dòng)茅臺(tái)、五糧液批價(jià)由低點(diǎn)小幅回升，節(jié)后考慮到需求環(huán)比回落、經(jīng)銷商仍有一定打款任務(wù)且經(jīng)銷商回款意愿較弱，Q4批價(jià)仍有壓力。
　　高端需求弱復(fù)蘇、次高端茅臺(tái)系列酒、汾酒仍具備一定勢(shì)能、大眾消費(fèi)市場(chǎng)需求延續(xù)。
　　1）高端白酒方面：5月以來(lái)受“禁酒令”沖擊較大，7月底-8月中下旬高端酒動(dòng)銷開(kāi)始恢復(fù)，9月復(fù)蘇勢(shì)頭加快。最近一周受益于雙節(jié)用酒需求高峰，飛天茅臺(tái)批價(jià)由近期低點(diǎn)小幅回升；五糧液性價(jià)比顯現(xiàn)，雙節(jié)動(dòng)銷好于競(jìng)品，后續(xù)伴隨補(bǔ)貼力度加大，經(jīng)銷商體系信心有望恢復(fù)；國(guó)窖控貨嚴(yán)格，費(fèi)用投入審慎，價(jià)格整體堅(jiān)挺，高度動(dòng)銷受到一定沖擊，低度及系列酒相對(duì)穩(wěn)定、
　　2）次高端白酒方面：茅臺(tái)系列酒、汾酒青20仍具備一定勢(shì)能?？傮w來(lái)看，500-800元價(jià)格帶同比雙位數(shù)下滑、300-500元價(jià)格帶基本持平。茅臺(tái)1935由于價(jià)格下行逐步搶占其他頭部醬酒品牌消費(fèi)人群，且由于宴席市場(chǎng)放量小幅彌補(bǔ)政商務(wù)場(chǎng)景需求下滑；汾酒青20價(jià)格基本保持穩(wěn)定，品牌仍然具備向上勢(shì)能。
　　3）中低檔白酒方面：大眾酒動(dòng)銷明顯好于高端與次高端，且以大眾消費(fèi)（如宴席消費(fèi)）產(chǎn)品動(dòng)銷速度更快。雖然25年宴席場(chǎng)景單場(chǎng)次桌數(shù)、飲酒量下降，但場(chǎng)次相對(duì)堅(jiān)挺。迎駕洞藏系列勢(shì)能延續(xù)，洞6在核心市場(chǎng)仍在提升市場(chǎng)份額。酒企光瓶酒表現(xiàn)亮眼，汾酒玻汾持續(xù)順價(jià)銷售，充分順應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)變化。
　　投資建議：雙節(jié)旺季臨近需求平淡，關(guān)注供給收縮關(guān)鍵信號(hào)。行業(yè)進(jìn)入雙節(jié)旺季，整體反饋平淡，環(huán)比改善但同比仍有20%左右的需求缺口，行業(yè)調(diào)整期下更應(yīng)關(guān)注企業(yè)供給層面變化情況。隨著旺季演繹、我們認(rèn)為行業(yè)出清的方向會(huì)更加明確、底部愈發(fā)清晰?？紤]到26年價(jià)格指標(biāo)轉(zhuǎn)正有望帶動(dòng)通脹與企業(yè)盈利上升，白酒需求有望持續(xù)恢復(fù)。標(biāo)的上，推薦相對(duì)良性、市場(chǎng)氛圍持續(xù)提升的山西汾酒，馬太效應(yīng)下的行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液，管理層克制的瀘州老窖。同時(shí)關(guān)注先于行業(yè)進(jìn)行調(diào)整/渠道與模式側(cè)創(chuàng)新有望25H2貢獻(xiàn)增量迎駕貢酒、珍酒李渡。政策影響相對(duì)有限、地區(qū)市場(chǎng)份額提升的老白干酒、金徽酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)動(dòng)銷不及預(yù)期、價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)不能反映整體情況。