>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)周報：看好供應約束強，步入價格上行通道的銅鈷板塊-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 1604KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢嬌 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、工業(yè)金屬
1、行業(yè)觀點1：銅礦供應擾動不斷，看好銅價中樞走高
事件：9月24日，自由港報告了先前印尼Grasberg Block Cave礦泥石流事件的最新狀況，礦區(qū)采礦工作已于9月8日起暫停，該事件在印尼自由港公司數(shù)十年的塊狀洞穴采礦業(yè)務歷史上前所未有；同時宣布了銷量指引：25Q3銅金銷量同比下降約4%和6%；25Q4印尼自由港銅金銷量將“微不足道”，遠低于此前4.45億磅銅（20萬噸）、34.5萬盎司（9.8噸）黃金的預期；印尼自由港原計劃2026年產(chǎn)銅77萬噸，預期產(chǎn)量下降35%約為27萬噸，初步評估有可能在2027年恢復到事件前的產(chǎn)量。
觀點：我們認為25-26年銅礦供應缺口加大疊加降息周期開啟帶來的需求端的修復，供需共振下看好銅價中樞穩(wěn)步走高。2026年印尼自由港27萬噸量級的下降也將大幅下修2026年全球銅礦供應增量，供應增速或降至2%左右的低增速。
行業(yè)觀點2：銅精礦加工費持續(xù)低位，銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭的治理政策呼之欲出
事件：9月24日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銅業(yè)分會第三屆理事會第五次會議在河北雄安新區(qū)召開。銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭導致銅精礦加工費持續(xù)低位的問題是此次會議中代表反饋最集中的問題，也是行業(yè)當下最突出的問題。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會黨委常委、副會長陳學森在總結(jié)講話中強調(diào)，銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭對行業(yè)影響大，損害了國家和行業(yè)利益，與高質(zhì)量發(fā)展導向存在偏差，銅行業(yè)企業(yè)要堅決反對銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。
觀點：我們認為銅現(xiàn)貨TC維持在-40附近已經(jīng)接近半年，隨著低TC對高成本冶煉產(chǎn)能的擠壓、出清，以及未來電解銅行業(yè)政策端的出臺都將大幅改善銅冶煉板塊的盈利能力，電解銅產(chǎn)量也望進一步約束支撐銅價逐步上行。
行業(yè)觀點3：節(jié)前備貨帶動去庫，看好降息周期&旺季來臨下對鋁價支撐
事件：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，庫存方面，9月25日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存錄得61.7萬噸，較本周一去庫2.1萬噸，環(huán)比上周四同樣去庫2.1萬噸，國內(nèi)主流消費地庫存降至12.3萬噸，較上周四顯著下降1.2萬噸；下游需求方面，本周下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上升0.8個百分點至63.0%；成本方面，本周電解鋁行業(yè)完全成本16,283元/噸，周環(huán)比下降81元/噸；利潤方面，本周行業(yè)平均利潤擴大71元/噸至4,487元/噸附近。
觀點：我們認為節(jié)前備貨帶動去庫，關(guān)注后續(xù)庫存拐點和旺季消費預期兌現(xiàn)情況。本周下游開工率持續(xù)回升，需求回暖趨勢延續(xù)，庫存下行明顯，庫存拐點臨近的預期增強，疊加節(jié)前備貨需求支撐，鋁價有所支撐，后續(xù)建議關(guān)注庫存拐點的出現(xiàn)和“金九銀十”鋁消費旺季預期逐步兌現(xiàn)對鋁價的強催化。
我們持續(xù)看好電解鋁板塊紅利資產(chǎn)屬性，建議重視高分紅優(yōu)質(zhì)標的。受國內(nèi)電解鋁供給強約束、需求有韌性、成本端下行趨勢，電解鋁板塊利潤有望維持高位，而電解鋁企業(yè)總體已經(jīng)進入現(xiàn)金流持續(xù)修復、較強盈利穩(wěn)定性以及分紅比例逐步提升的階段，行業(yè)股息率總體維持高位，建議關(guān)注優(yōu)勢分紅標的。
2、股票觀點：看好貴金屬、銅、鋁板塊的表現(xiàn)
基本面上，本周五，上期所陰極銅庫存9.88萬噸，環(huán)比上周減少7035噸，COMEX庫存32284噸，環(huán)比上周增加5510噸；LME銅庫存14.44萬噸，環(huán)比上周減少3250噸；本周四，全球社會顯性庫存61.1萬噸，環(huán)比上周四減少9600噸。重點推薦銅板塊：紫金礦業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)，建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)、中國有色礦業(yè)、五礦資源、銅陵有色、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)；貴金屬板塊的中金黃金、赤峰黃金、山金國際、山東黃金，建議關(guān)注招金礦業(yè)；白銀推薦興業(yè)銀錫，建議關(guān)注盛達資源。
二、新能源金屬及小金屬
1、行業(yè)觀點：剛果金鈷禁令延期+配額已出，鈷價加速上行
事件：2025年9月21日晚，剛果（金）宣布將9月21日到期的出口禁令繼續(xù)延長至2025年10月15日，暫停從剛果民主共和國出口所有源自采礦作業(yè)的鈷，無論是工業(yè)、半工業(yè)、小規(guī)模還是手工采礦作業(yè)，禁令從2025年10月16日結(jié)束，后續(xù)將實行配額政策，其中從2025年10月16日至2025年12月31日期間配額18,125噸，2025年10月配額3,625噸，2025年11月配額7,250噸，2025年12月配額7,250噸；2026年-2027年配額96,600噸鈷，包括87000噸的基本配額和9600噸的戰(zhàn)略配額。每家公司的配額已按歷史出口量按比例計算，但EGC和盧本巴希社會(STL)除外。其中，下列人員不得納入配額制度：a.2024年鈷出口量少于100噸的任何公司，但Entreprise Générale duCobalt(EGC)除外；b.任何擁有鈷精煉廠但在過去五年，沒有經(jīng)營自己的鈷礦的公司；c.鈷礦儲量已枯竭的任何公司。
從本周數(shù)據(jù)看，價格方面，9.26日電解鈷現(xiàn)貨均價報31萬元/噸，較9月19日上漲3.5萬元/噸，漲幅達12.73%；硫酸鈷現(xiàn)貨均價報6.425萬元/噸，較9月19日上漲5500元/噸，漲幅達9.36%；氯化鈷現(xiàn)貨均價報7.83萬元/噸，較9月19日上漲9000元/噸，漲幅達12.99%；四氧化三鈷現(xiàn)貨均價報24.85萬元/噸，較9月19日上漲2.2萬元/噸，漲幅達9.71%。
觀點：我們認為
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