>> 國金證券-輕工造紙行業(yè)周報：關注短期回調的潮玩&煙草，傳統(tǒng)輕工布局性價比逐步顯現(xiàn)-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 3441KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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行業(yè)觀點更新：
家居板塊：內(nèi)銷方面，9月26日中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025第三季度例會，會議提及著力推動已出臺金融政策措施落地，加大存量商品房和存量土地盤活力度。隨著房地產(chǎn)寬松政策落地，期待上游需求回暖為家居中期需求奠定堅實支撐；據(jù)渠道數(shù)據(jù)，25Q3家具終端及工廠接單情況整體相對偏弱，部分軟體龍頭經(jīng)營具備韌性。外銷方面，8月中國家具及其零件出口金額略有降幅，出口額同比-3.2%，但累計同比微降至-5.3%，家具品類大部分承壓；美國當?shù)貢r間9月25日，特朗普在社交平臺X上宣布從10月1日起，美國將對所有進口廚房櫥柜，浴室柜及相關產(chǎn)品加征50%關稅，并對軟體家具加征30%的關稅。針對此次事件，我們認為，一方面需要理性看待此輪關稅影響，相關細則尚未公布，相關國家也提及美國或對其豁免關稅；另一方面，在美國具備產(chǎn)能布局的家居企業(yè)或有望受益。此外，根據(jù)CME跟蹤，10月美國降息概率為87.7%，降息有望帶動海外需求回暖，利于海外家居需求修復利好出口企業(yè)。整體來看，內(nèi)銷板塊重點關注25年業(yè)績增長確定性高并且具備相對高股息支撐的內(nèi)銷龍頭企業(yè)。外銷板塊重點關注具備較強成長邏輯或者具備海外產(chǎn)能優(yōu)勢，盈利有望底部反轉的企業(yè)。
新型煙草：霧化方面，近日美國緝毒局（EDA）公布執(zhí)法成果，一周內(nèi)（9.15-9.19）查獲逾235萬件非法電子煙，逮捕106人。EDA表示，與美國司法部、國土安全部、FDA等聯(lián)合開展的“電子煙追蹤行動”將從全美各地社區(qū)清除具有危險性的非法電子煙物質，美國對于非法電子煙的監(jiān)管仍在進一步趨嚴。據(jù)國家統(tǒng)計局，2025年8月中國出口電子煙金額同比+4.25%/環(huán)比+5.27%至9.36億美元，其中出口美國同比+32.62%/環(huán)比+46.49%至3.83億美元，主因1）中美關稅階段性緩和，且美國于8月底取消小額包裹免稅待遇，電子煙企業(yè)存在一定的搶出口行為。2）美國對非法電子煙監(jiān)管趨嚴，原先報關時謊報產(chǎn)品目錄的企業(yè)在監(jiān)管壓力下只得據(jù)實申報，使得中國對美電子煙出口環(huán)比提升明顯。HNB方面，近日美國FDA公布了與菲莫國際提交的IQOS加熱煙草產(chǎn)品相關的修改風險煙草產(chǎn)品（MRTP）續(xù)期申請材料。FDA將對申請進行科學審查，并討論是否繼續(xù)維持其“降低風險”許可。IQOS重新進入美國取得一定進展，美國HNB市場全面開啟可期。此外，本周思摩爾子公司宣布其仿制藥Breo Elipta ？的簡略新藥申請（ANDA）已被FDA受理，公司醫(yī)療霧化業(yè)務取得階段性進展，后續(xù)發(fā)展空間可期。整體來看，延續(xù)此前觀點，雖然近期回調幅度相對較大，但公司作為唯一一家深度切入海外煙草巨頭的霧化+HNB供應鏈的上市企業(yè)，其布局價值依然凸顯。
造紙包裝：1）造紙：截至9月26日，針葉漿/闊葉漿單位價格5650/4310元，環(huán)比上周持平/持平，白卡紙/箱板紙/瓦楞紙單位價格4310/4320/3465元，環(huán)比上周持平/持平/+25。截止9月25日，國內(nèi)主流港口庫存木漿環(huán)比上周去庫7.9萬噸至203.3萬噸，木漿庫存呈累計去庫趨勢。隨著9月國慶、中秋需求陸續(xù)釋放，包裝紙廠接單情況較好，且紙廠漲價計劃頻發(fā)，規(guī)模紙廠已經(jīng)發(fā)布節(jié)后漲價計劃，包裝紙市場漲價氣氛濃厚。2）包裝：9月進入各大手機廠商新一代產(chǎn)品集中發(fā)布期，消費電子需求有望充分釋放，利好塑料及紙包裝企業(yè)訂單回升。延續(xù)此前觀點，一方面關注行業(yè)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健高分紅的紙包裝及塑料包裝龍頭，積極關注龍頭企業(yè)拓展出海業(yè)務、開辟新增長空間。另一方面關注并購整合下金屬包裝行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化帶來的兩片罐企業(yè)盈利能力改善機會。
輕工消費：繼續(xù)重視國貨品牌的新品周期&線下渠道進展，邊際關注雙十一新品發(fā)布；云棲大會期間夸克高德首發(fā)行業(yè)近眼顯示導航系統(tǒng)，開啟AI眼鏡導航新時代。1）輕工個護：2Q大促后盡管行業(yè)線上進入階段性淡季，但中期的新品周期及更長期的渠道滲透成長（線下為主）邏輯空間仍值重點關注。兩條思路：①關注各家新品進展，例如（個護）冷酸靈重組蛋白新品；②線下渠道成長邏輯：百亞等衛(wèi)生巾線下區(qū)域走向全國的成長邏輯仍有看點關注邊際加速趨勢。2）AI眼鏡：產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)前期，跟蹤大廠突破性產(chǎn)品/放量節(jié)奏，重點圍繞綁定優(yōu)質大廠的具備品牌力的鏡片制造標的。
潮玩：龍頭延續(xù)強勢/關注傳統(tǒng)龍頭轉型。9月26日TOPTOY向港交所遞交招股說明書；【泡泡】星星人新品即將發(fā)布，公司優(yōu)秀且領先的IP孵化與運營競爭力未變。名創(chuàng)優(yōu)品積極開IP大店、改善同店的同時加速自有IP投入，加速從IP聯(lián)名到自有IP戰(zhàn)略的傾斜，看好【名創(chuàng)】IP零售設計集團中期成長性。產(chǎn)業(yè)鏈新公司/新渠道運營模式持續(xù)涌現(xiàn)，關注傳統(tǒng)公司積極轉型，目前仍在情緒消費轉型能力積累和培育期。
各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩(wěn)）、新型煙草（穩(wěn)健向上）、造紙（底部企穩(wěn)）、包裝（穩(wěn)健向上）、潮玩（拐點向上）、輕工個護（略有承壓）。
投資建議
家居：推薦歐派家居、索菲亞、顧家家居、慕思股份、志邦家居、敏華控股、公牛集團等。
新型煙草：推薦思摩爾國際、中煙香港、盈趣科技等。
輕工消費
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