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事件：
　　公司發(fā)布中報(bào)，2025H1收入9.20億元，較上年同期上升17.7%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，增長(zhǎng)14.7%，扣非歸母凈利1.07億元，下降12.8%；單Q2來看，公司收入、歸母凈利和扣非歸母凈利增速分別為20.8%、80.8%和-31.9%。
　　智算業(yè)務(wù)增速突出，未來占比仍有望提升。分業(yè)務(wù)看，25H1公司協(xié)同辦公產(chǎn)品收入2.5億（+2.0%），智慧渠道產(chǎn)品線收入3.53億（+14.8%），智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品線收入2.84億（+50.1%）。協(xié)同辦公業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，未來增速主要取決于信創(chuàng)推進(jìn)力度及AI郵箱、AI工作臺(tái)推廣速度；智慧渠道產(chǎn)品線增長(zhǎng)相對(duì)較快，主要是5G新通話、AI營(yíng)銷助手、智能客服等新產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯；智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品線增長(zhǎng)突出，源于公司加大智算中心技術(shù)服務(wù)與算力服務(wù)布局力度，報(bào)告期間在智駕智算中心以及算力服務(wù)業(yè)務(wù)上進(jìn)展顯著。我們預(yù)計(jì)隨著公司智算業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展，其收入占比仍將繼續(xù)提升。
　　智算業(yè)務(wù)對(duì)毛利率沖擊影響將逐步弱化，費(fèi)用率有繼續(xù)下降空間。25H1，公司毛利率大幅下降8.25pcts至33.6%，主要源于技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.4pcts，以及低毛利的智算業(yè)務(wù)占比顯著提升。從各項(xiàng)費(fèi)用來看，公司上半年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別下降24.0%和0.5%，研發(fā)費(fèi)用則增長(zhǎng)6.9%，整體費(fèi)用率由24H1的25.1%降至22.2%。我們認(rèn)為，智算業(yè)務(wù)將逐步由目前的系統(tǒng)集成走向組網(wǎng)等技術(shù)服務(wù)以及算力服務(wù)，對(duì)整體毛利率的沖擊將逐步弱化，而費(fèi)用率則有望在公司繼續(xù)加強(qiáng)管控下而維持下降趨勢(shì)。
　　公司各產(chǎn)品線與AI加速融合，形成AI基建-平臺(tái)-應(yīng)用全棧能力。公司目前已構(gòu)建起Rich AI“智算+開發(fā)+應(yīng)用”全棧式AI服務(wù)體系，通過智算基礎(chǔ)設(shè)施底座、大模型訓(xùn)練與推理平臺(tái)、一站式AI應(yīng)用開發(fā)和垂直行業(yè)大模型應(yīng)用方案服務(wù)各類型用戶。公司積極推進(jìn)自身業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型，推出AI智能郵箱、AI辦公助手等智慧辦公產(chǎn)品套件、AI營(yíng)銷助手、智能客服等融合創(chuàng)新，智算服務(wù)收入也大幅提升。我們認(rèn)為，伴隨著AI在B端的加速滲透，公司全棧AI能力將發(fā)揮更大的價(jià)值，有望驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)進(jìn)一步加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)對(duì)各業(yè)務(wù)收入與毛利率、費(fèi)用率預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利分別為2.52億、2.82億、3.60億元（原25-26年預(yù)測(cè)為2.96億、3.49億），參照可比公司，我們認(rèn)為合理估值水平為25年56倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.36元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　信創(chuàng)落地不及預(yù)期；AI技術(shù)落地不及預(yù)期。