久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　投資建議：從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；繼續(xù)推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)。
　　國(guó)企改革帶來的投資機(jī)會(huì)需要重視，有望形成板塊效應(yīng)。中國(guó)神華7月公布千億資產(chǎn)收購(gòu)方案后，本周平煤股份、神馬股份、易成新能、硅烷科技和大有能源5家上市公司同步發(fā)布公告，宣布接到控股股東通知，河南省委、省政府決定對(duì)河南能源和中國(guó)平煤神馬控股集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組。我們認(rèn)為中國(guó)神華的千億資產(chǎn)收購(gòu)，大概率是自上而下，從國(guó)資委到集團(tuán)再到上市公司層面，反映了頂層意志。而此次河南省國(guó)資委超過市場(chǎng)預(yù)期的快速的能源體系大合并，也是深化國(guó)企改革的重要落地。我們認(rèn)為此次收購(gòu)是國(guó)企改革在煤電行業(yè)的重大突破，有望帶動(dòng)A股國(guó)企改革的新一輪熱潮。1）需求端：8月全社會(huì)用電總量累計(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)回至4.6%，相較Q1的僅2.5%增長(zhǎng)快速大幅回升，預(yù)計(jì)全年增速回升至5%以上，需求側(cè)已經(jīng)完全證偽市場(chǎng)悲觀預(yù)期。）供給端：8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，環(huán)比7月增加1000萬(wàn)噸產(chǎn)量，隨著7月國(guó)家能源局插手煤炭“反內(nèi)卷”，7-8月煤炭全國(guó)產(chǎn)量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過去1年半的月均產(chǎn)量（約4億噸），實(shí)際煤炭產(chǎn)量收縮在所有反內(nèi)卷行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑。展望全年產(chǎn)量，預(yù)計(jì)H2受“查超產(chǎn)”影響全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅環(huán)比下降，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在23.5-24億噸，全年產(chǎn)量47.5-48億噸，同比基本持平，疊加進(jìn)口的確定性下降，總供給呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為2025Q2就是基本面的拐點(diǎn)，煤炭行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。
　　動(dòng)力煤：價(jià)格淡季回升。截至2025年9月26日，北方黃驊港Q5500平倉(cāng)價(jià)713元/噸，較前一周上漲0.6%。從供給看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，進(jìn)口繼續(xù)縮量：預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定下滑；需求端，我們預(yù)計(jì)6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。
　　焦煤：期現(xiàn)共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年9月26日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)（山西產(chǎn)）1710元/噸，較前一周上漲（6.2%）。上周日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微降，我們認(rèn)為需求端有望淡季不淡。
　　行業(yè)回顧：1）截至2025年9月25日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)1710元/噸（6.2%），港口一級(jí)焦1696元/噸（-0.5%），煉焦煤庫(kù)存三港合計(jì)259.0萬(wàn)噸（-6.1%），200萬(wàn)噸以上的焦企開工率為79.18%（0.08PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)上漲1美元/噸（1.3%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低7元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)205美元/噸，較前一周上漲2美元/噸（0.7%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本高34元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期