>> 華鑫證券-滬電股份(002463)公司事件點評報告：公司業(yè)績高增，AI需求旺盛疊加汽車新興應用產品放量-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
554KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何鵬程 |
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事件
公司發(fā)布2025年中報：2025年上半年公司實現營業(yè)收入84.94億元，同比增加56.59%；實現歸母凈利潤16.83億元，同比增加47.50%；實現扣非歸母凈利潤16.44億元，同比增長47.90%。
投資要點
▌產能釋放+結構優(yōu)化，2025H1公司業(yè)績實現高速增長
2025年二季度，公司實現營業(yè)收入44.56億元，同比增加56.91%；實現歸母凈利潤9.20億元，同比增加47.01%；實現扣非歸母凈利潤8.99億元，同比增長46.14%。公司業(yè)績高速增長主要源自企業(yè)通訊市場板（AI服務器、HPC等）需求持續(xù)旺盛帶動訂單上行，同時公司通過產線優(yōu)化和新建產能釋放，實現規(guī)模擴張與結構升級并進。
盈利能力方面，2025H1，公司PCB板塊整體毛利率為36.46%，雖同比略微下降1.49pcts，但汽車板毛利率同比提升0.2pcts至25.19%，顯示產品結構優(yōu)化初見成效。此外，外銷業(yè)務毛利率37.83%，高于內銷業(yè)務的28.96%，表明公司在海外市場具備更強的成本控制與溢價能力?，F金流方面表現強勁，2025H1，公司經營活動現金流凈額達20.97億元，同比增長75.63%，反映滬電股份的盈利質量較高。
▌PCB業(yè)務驅動營收高速增長，AI與汽車板為雙核心引擎
2025年上半年，滬電股份PCB業(yè)務實現營收約81.52億元，占總收入95.98%，同比增長57.20%。其中，企業(yè)通訊市場板營收約65.32億元，同比增長70.63%,占PCB總收入80.13%，汽車板收入14.22億元，同比增長24.18%，占PCB總收入17.44%，工業(yè)設備板及其他業(yè)務總收入1.98億元，占PCB總收入2.43%。在企業(yè)通訊市場板塊中，AI服務器和HPC相關的PCB營收同比增長25.34%；高速網絡交換機及配套路由相關PCB收入同比增長161.46%，占公司通訊市場板營業(yè)收入53.00%，是公司增長最快的細分領域。汽車板業(yè)務方面，業(yè)務收入同比增長24.18%，新興產品收入同比增長81.86%，占汽車板總收入49.34%，成為拉動整體營收的關鍵力量，展現公司在AI與汽車電子兩大高增長賽道的領先布局。
▌持續(xù)高強度研發(fā)投入與智能制造升級，強化通訊板高端制造競爭力
2025年上半年，滬電股份持續(xù)加大在通訊板領域的研發(fā)與產能布局，體現出其搶占高端PCB市場的戰(zhàn)略決心。公司研發(fā)投入達4.82億元，同比增長31.34%，新增7項發(fā)明專利和6項實用新型專利，聚焦高階制程能力和先進材料技術，強化了其在超高速信號、高功率密度和高可靠性應用領域的技術護城河。
AI服務器與HPC領域，公司主動進行產能升級應對需求上升：一方面，實施產線關鍵工序升級與瓶頸環(huán)節(jié)改造，提升制造靈活性與工藝上限，進一步夯實高端產品的交付能力以快速響應短期市場需求；另一方面總投資約43億人民幣的新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產項目已于2025年6月下旬開工建設，預期將在2026年下半年開始試產并逐步提升產能。此外，泰國基地雖因成本因素階段性虧損0.96億元，但已進入小規(guī)模量產階段，客戶認證進展順利，預計下半年產能逐步釋放，助力公司構建更完善的全球化供應鏈體系，提升全球交付能力。
▌汽車板結構持續(xù)優(yōu)化，新興產品與子公司協(xié)同驅動增長
公司2025H1汽車板實現營業(yè)收入約14.22億元人民幣，同比增長約24.18%，毛利率25.19%，同比提升0.20個百分點。在汽車電子板塊中，毫米波雷達、HDI自動駕駛輔助、智能座艙控制器、埋陶瓷板、厚銅板、P2Pack等新興產品表現搶眼，收入同比攀升約81.86%，其在汽車板營業(yè)收入中占比由2024年的約37.68%提升至約49.34%。新興汽車電子產品占比提升，有助于豐富公司產品結構，加深與高增長領域（自動駕駛、智能座艙、電動化等）的結合，體現公司在戰(zhàn)略布局高端汽車PCB領域。與此同時，滬電股份
與此同時，滬電股份控股子公司勝偉策在業(yè)務拓展與經營改善舉措下，2025年上半年營業(yè)收入同比大增約159.63%，其中P2Pack產品收入同比激增高達400.69%，并實現大幅減虧。子公司勝偉策的顯著業(yè)績改善和盈利持續(xù)回暖，不僅增強了汽車板業(yè)務的盈利承載，也為后續(xù)盈利能力穩(wěn)定奠定基礎。
整體而言，公司已通過產品多元化、子公司運營優(yōu)化及技術投入等舉措，形成對汽車電子領域的系統(tǒng)性布局。未來隨著新能源汽車與智能座艙市場持續(xù)升溫，汽車PCB板有望成為公司業(yè)績增長的重要引擎。
▌盈利預測
預測公司2025-2027年收入分別為178.78、229.82、279.27億元，EPS分別為1.94、2.61、3.25元，當前股價對應PE分別為37.2、27.6、22.1倍，我們認為公司得益于持續(xù)的技術升級與精準的全球布局，不斷優(yōu)化產品結構并釋放優(yōu)質產能，為增長奠定堅實基礎。在此基礎上，公司有望抓住AI服務器與汽車電子市場的結構性機遇，實現強勁增長，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經濟周期擾動；異國建廠面臨法律法規(guī)、商業(yè)環(huán)境、文化差異等方面的挑戰(zhàn)，初期產能爬坡可能導致成本上升；原材料供應及價格波動。
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