>> 國(guó)盛證券-投資策略：如何看待本周科技股波動(dòng)？-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：如何看待本周科技股波動(dòng)？（本周指9月26日當(dāng)周）
1.1科技股波動(dòng)背景的梳理與展望
本周A股科技行情出現(xiàn)明顯波動(dòng)，受到海外市場(chǎng)表現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)事件的明顯影響。周初OpenAI與立訊精密簽署合作協(xié)議、英偉達(dá)宣布將逐步向OpenAI投資至多1000億美元形成利好，納斯達(dá)克指數(shù)上周五、本周一持續(xù)新高，催化A股科技股周一、周三漲幅明顯。但后半周外圍逐漸轉(zhuǎn)向risk-off，宏觀層面有鮑威爾提示美股“相當(dāng)高估”、美國(guó)聯(lián)邦政府面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)層面英偉達(dá)、甲骨文、OpenAI形成“ONO”聯(lián)盟循環(huán)式投資也引發(fā)投資者對(duì)“泡沫化”的擔(dān)憂，納斯達(dá)克指數(shù)周二至周四持續(xù)調(diào)整，A股科技股本周五也出現(xiàn)大幅調(diào)整。
針對(duì)近期投資者對(duì)美股市場(chǎng)的擔(dān)憂，主要有幾點(diǎn)研判：
（1）美股高估風(fēng)險(xiǎn)并未處于極端情形，截至9月26日，納斯達(dá)克指數(shù)PE（TTM）為43.0，2000年至今歷史分位為84.5%，確實(shí)可以歸為過(guò)熱水平，但從歷史走勢(shì)看，納斯達(dá)克指數(shù)估值表現(xiàn)在大部分時(shí)間都較為平穩(wěn)，當(dāng)前水平并未超出均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，且低于年初的估值水平。此外，隨著美股財(cái)報(bào)季臨近，納斯達(dá)克指數(shù)估值或迎來(lái)新一輪向下消化。
?。?）美國(guó)聯(lián)邦政府停擺對(duì)美股影響有限。參考Truist咨詢公司觀點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)過(guò)去20次停擺期間市場(chǎng)表現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)在政府關(guān)門(mén)期間平均波動(dòng)近乎為零，重啟后往往上漲，更長(zhǎng)的停擺期也未見(jiàn)引發(fā)更強(qiáng)市場(chǎng)反應(yīng)。
?。?）““ONO”聯(lián)盟是否引發(fā)泡沫并面臨破滅風(fēng)險(xiǎn)需要更長(zhǎng)時(shí)間印證?！癘NO”聯(lián)盟形成“大模型-云基建-算力芯片”閉環(huán)，成功的關(guān)鍵主要在于OpenAI的盈利能力，而據(jù)The Information報(bào)道，2025年OpenAI預(yù)計(jì)虧損超50億美元，遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)盈利。但上述問(wèn)題并非OpenAI一家之難，中美科技龍頭目前都仍在探索AI應(yīng)用的變現(xiàn)路徑，最后到底是開(kāi)啟新科技時(shí)代還是歸于落沒(méi)短期難以定論。
綜上所述，美股面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)整體影響有限，而產(chǎn)業(yè)層面面臨的問(wèn)題需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)印證，短期內(nèi)美股出現(xiàn)大幅波動(dòng)的概率并不高，對(duì)A股產(chǎn)生的負(fù)面映射也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
1.2 A股科技股指標(biāo)熱度如何？
交易層面看，A股科技TMT板塊8月進(jìn)入過(guò)熱區(qū)間，當(dāng)前已有所消化。我們構(gòu)建價(jià)格與數(shù)量情緒指標(biāo)對(duì)科技TMT交易熱度進(jìn)行衡量，前者結(jié)合個(gè)股新高、趨勢(shì)與上漲特征構(gòu)建，后者考察科技TMT成交額占比與換手率。周頻視角下，科技TMT價(jià)格與數(shù)量情緒指標(biāo)分別在8月22日、8月29日當(dāng)周觸及處于過(guò)熱區(qū)間的高點(diǎn)，當(dāng)前已出現(xiàn)一定程度的回落，指向短期交易層面的擁擠風(fēng)險(xiǎn)不大。
估值層面看，A股科技TMT板塊遠(yuǎn)期估值再上臺(tái)階，市場(chǎng)接受度有待觀望。我們對(duì)科技TMT板塊遠(yuǎn)期估值PE（FY2）進(jìn)行測(cè)算，該指標(biāo)在2024年9月底上臺(tái)階，隨后經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整理后穩(wěn)定在更高的中樞水平，2025年8月底指標(biāo)出現(xiàn)第二次上臺(tái)階，目前處于上行過(guò)程中、尚未進(jìn)入整理階段，何時(shí)結(jié)束拉升趨勢(shì)、能否穩(wěn)定在新的中樞水平仍有待觀察，指向中期行情面臨不確定性。
二、本周市場(chǎng)表現(xiàn)與政策事件（本周指9月26日當(dāng)周）
2.1 A股復(fù)盤(pán)：市場(chǎng)延續(xù)高位震蕩，風(fēng)格交易出現(xiàn)變化
本周市場(chǎng)延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)，滬指保持在3800點(diǎn)上方，A股成交量能也保持在單日2萬(wàn)億以上，整體表現(xiàn)較為平淡，或與國(guó)慶節(jié)前的資金觀望情緒有關(guān)?？偭勘憩F(xiàn)平淡之下，風(fēng)格交易卻出現(xiàn)了一定的變化，一是科技方向由半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)漲，或與長(zhǎng)川科技業(yè)績(jī)超預(yù)期有關(guān)，二是科技波動(dòng)放大而前期持續(xù)調(diào)整的銀行、保險(xiǎn)等大金融方向止跌企穩(wěn)，背后可能是公募基金臨近三季報(bào)披露節(jié)點(diǎn)的持倉(cāng)回歸。當(dāng)前A股ERP為2.64%，周內(nèi)變動(dòng)0.23bp，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有降溫。
本周A股指數(shù)多數(shù)上漲，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，科技TMT和上游資源、中盤(pán)、低市盈率和績(jī)優(yōu)股占優(yōu)。
申萬(wàn)行業(yè)多數(shù)下跌，電力設(shè)備、有色金屬和電子漲幅居前。有色金屬中，貴金屬方向與國(guó)際金價(jià)新高有關(guān)，銅方向則受全球第二大銅礦因事故暫停生產(chǎn)事件催化；電子中半導(dǎo)體設(shè)備方向領(lǐng)漲，長(zhǎng)川科技三季報(bào)超預(yù)期。
2.2全球權(quán)益：漲跌不一，滬深300領(lǐng)漲
全球權(quán)益市場(chǎng)漲跌不一。滬深300、英國(guó)富時(shí)UKX、日經(jīng)225表現(xiàn)居前，本周漲跌幅分別為1.07%、0.74%、0.69%。
美股三大指數(shù)本周高位震蕩、小幅收跌。周內(nèi)美股宏觀事件與產(chǎn)業(yè)進(jìn)展均呈現(xiàn)多空交織的特征，并引發(fā)美股相應(yīng)波動(dòng)。宏觀層面看，9月23日鮑威爾稱美股“相當(dāng)高估”為利空，9月26日美國(guó)8月核心PCE指數(shù)環(huán)比符合預(yù)期為利好，同時(shí)美國(guó)政府停擺風(fēng)險(xiǎn)或也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。產(chǎn)業(yè)層面看，9月23日OpenAI與英偉達(dá)宣布合作伙伴關(guān)系意向書(shū)為利好，但英偉達(dá)、甲骨文、OpenAI形成“ONO”聯(lián)盟循環(huán)式投資又引發(fā)投資者質(zhì)疑。
2.3大類資產(chǎn)：國(guó)際金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高
權(quán)益方面，本周全球市場(chǎng)下跌0.49%。商品價(jià)格多數(shù)上漲，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌幅分別為5.17%、2.91%、2.20%和0.20%，銅金比回落、油金比回升，國(guó)際金價(jià)續(xù)創(chuàng)新高。利率債方面，中債長(zhǎng)短端利率均回落，美債長(zhǎng)短端利率均回升，10年
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