>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)專題研究：運(yùn)動(dòng)鞋服，國(guó)內(nèi)外行業(yè)深度復(fù)盤(pán)，探尋本土運(yùn)動(dòng)公司增長(zhǎng)關(guān)鍵-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大?。?/td>
| 2134KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
美國(guó)/日本：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下運(yùn)動(dòng)需求韌性強(qiáng)，龍頭品牌重視產(chǎn)品以及品牌價(jià)值打造。
1）行業(yè)分析：美國(guó)、日本體育產(chǎn)業(yè)騰飛并非偶然，而是特定歷史時(shí)期多種因素共同作用的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁浪潮下，民眾消費(fèi)能力提升，同時(shí)政府的國(guó)家政策起到了關(guān)鍵的催化作用，疊加奧運(yùn)會(huì)等重要賽事的舉辦，激發(fā)社會(huì)體育熱情，推動(dòng)體育行業(yè)發(fā)展。后續(xù)盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)有波動(dòng)，但受益于居民運(yùn)動(dòng)健康熱情的提升，運(yùn)動(dòng)參與以及運(yùn)動(dòng)鞋服需求韌性足，2022年美國(guó)健身俱樂(lè)部會(huì)員數(shù)量上漲3.7%至6890萬(wàn)人，同時(shí)2023年6歲及以上美國(guó)人的戶外活動(dòng)參與人數(shù)也增長(zhǎng)了4.1%，日本2022~2024年居民運(yùn)動(dòng)鞋服支出也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2）企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素：產(chǎn)品力和品牌價(jià)值為國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌龍頭發(fā)展核心。伴隨運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的發(fā)展，國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌龍頭Nike、adidas快速崛起，我們對(duì)其發(fā)展歷程分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品研發(fā)和品牌力建設(shè)貫穿企業(yè)發(fā)展始終，在渠道建設(shè)層面主要依托零售商來(lái)進(jìn)行同時(shí)進(jìn)行適當(dāng)?shù)腄TC布局。2024年下半年開(kāi)始Nike處于去庫(kù)階段，目前仍在進(jìn)行中；adidas受益于積極的產(chǎn)品策略，包括加強(qiáng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，并通過(guò)高效的推廣手段成功打造出Samba、Gazelle等經(jīng)典鞋款吸引消費(fèi)者，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)谌蚍秶鷥?nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
中國(guó)：跑步/戶外細(xì)分品類驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，產(chǎn)品和品牌成為企業(yè)發(fā)展關(guān)鍵。
1）行業(yè)分析：2022年以來(lái)，受益于健康意識(shí)的提升，居民跑步的參與度得到進(jìn)一步提升，與此同時(shí)戶外運(yùn)動(dòng)品類也正處于快速發(fā)展階段。2024~2029年中國(guó)內(nèi)地高性能戶外服飾市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速預(yù)計(jì)為16%。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服需求將進(jìn)入一個(gè)更加專業(yè)、更加細(xì)分、更加多元的成熟發(fā)展期。
2）企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素：目前本土運(yùn)動(dòng)品牌的擴(kuò)張逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品以及品牌驅(qū)動(dòng)層面。在專業(yè)產(chǎn)品層面國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌公司均具備完善的研發(fā)設(shè)施，同時(shí)每年保持持續(xù)的研發(fā)投入，2024年安踏體育/李寧/特步國(guó)際/361度的研發(fā)費(fèi)用率基本在2-3%之間，在持續(xù)的研發(fā)投入下，近年來(lái)在專業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域本土運(yùn)動(dòng)品牌研發(fā)成果顯著，如安踏的氮科技、李寧的、特步的XTEPACE科技等，同時(shí)品牌通過(guò)贊助專業(yè)賽事以及專業(yè)運(yùn)動(dòng)員的方式為品牌形象背書(shū)。在渠道運(yùn)營(yíng)層面，由于本土運(yùn)動(dòng)鞋服公司門(mén)店數(shù)量體量大，因此提升零售管理能力也已經(jīng)是關(guān)系公司盈利能力提升的關(guān)鍵。
投資建議：Q3以來(lái)居民服裝消費(fèi)仍處于波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其中運(yùn)動(dòng)鞋服板塊表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于紡服大盤(pán)，同時(shí)各綜合性運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，當(dāng)前我們?cè)诜b板塊中仍持續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度、滔搏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
