>> 浙商證券-交運(yùn)行業(yè)25Q3業(yè)績前瞻：反內(nèi)卷助推利潤修復(fù)-250928
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李丹,李逸,張夢婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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航空機(jī)場：暑運(yùn)需求承壓致量增價(jià)跌，油價(jià)下跌緩解成本壓力
航空：暑運(yùn)民航客座率高位運(yùn)行、票價(jià)同比下滑，油價(jià)同比下跌緩解成本壓力，預(yù)計(jì)航空盈利整體略有改善。1）25年7-8月累計(jì)ASK：國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比24年同期分別+2%、+6%、+7%、+11%、-3%。2）25年7-8月累計(jì)客座率：國航、南航、東航、春秋、吉祥累計(jì)客座率分別為82%、86%、87%、93%、87%，同比24年同期分別+0.4、+0.2、+1.6、-0.7、+0.3pct。3）票價(jià)：根據(jù)航班管家，暑期7-8月國內(nèi)線經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)同比下滑6.4%。4）油價(jià)：25Q3航空煤油平均價(jià)格為5623元/噸，環(huán)比+3%，同比-11%。5）匯率：9月26日美元兌人民幣中間價(jià)7.1152，人民幣較25Q2末升值約0.6%，航司或錄得匯兌凈收益。
機(jī)場：隨著國際航線旅客吞吐量恢復(fù)，機(jī)場商業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，機(jī)場業(yè)績持續(xù)修復(fù)。25年7-8月上海機(jī)場、白云機(jī)場旅客量分別為2411、1446萬人次，恢復(fù)至19年同期的114%、113%，其中國內(nèi)旅客量恢復(fù)至19年同期的121%、120%，國際及地區(qū)旅客量恢復(fù)至19年同期的102%、91%。
快遞：順豐件量持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，反內(nèi)卷背景下加盟快遞價(jià)格有所修復(fù)
上游商流：2025年1-8月社零總額32.39萬億，同比+4.6%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)8.1萬億，同比+6.4%，前8個(gè)月實(shí)物商品網(wǎng)購滲透率為25.0%。
行業(yè)情況：2025年1-8月快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1282.0億件，同比增長17.8%；1-8月快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成9583.7億元，同比增長9.2%。根據(jù)國家郵政局和交通運(yùn)輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們估算2025年Q3行業(yè)件量同比有望延續(xù)雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)增速為13%左右。2025年7月以來在反內(nèi)卷的背景下，截至目前已宣布漲價(jià)省市快遞量市占率占全國超90%，加盟商經(jīng)營承壓或?qū)⒏纳疲爝f業(yè)績及板塊情緒有望實(shí)現(xiàn)階段性修復(fù)。順豐2025年以來得益于營運(yùn)優(yōu)化何激活經(jīng)營，Q3件量增速持續(xù)領(lǐng)先，Q3業(yè)績有望表現(xiàn)穩(wěn)健。
航運(yùn)：油散供需改善，集運(yùn)旺季不旺
油運(yùn)：OPEC+增產(chǎn)帶動VLCC運(yùn)價(jià)大幅向上，但利潤貢獻(xiàn)會滯后。25Q3，VLCC運(yùn)價(jià)4.6萬美元/天，同比大幅增長47%，但由于核心漲幅都是9月份貢獻(xiàn)，前推一個(gè)月，25年6-8月VLCC均價(jià)3.5萬美元/天，同比上漲11%。OPEC+今年連續(xù)增產(chǎn)，帶動油運(yùn)需求側(cè)回暖，供給側(cè)來看，美國對俄羅斯和伊朗的油輪制裁帶動供給側(cè)收緊，供需關(guān)系持續(xù)改善，后續(xù)運(yùn)價(jià)回升可期。
集運(yùn)：CCFI指數(shù)均值大幅下降，三季度旺季不旺。25Q3，外貿(mào)集運(yùn)CCFI指數(shù)均值1205點(diǎn)，同比下降40%，環(huán)比小幅增長4%，我們認(rèn)為導(dǎo)致旺季不旺的核心原因，一方面是是需求側(cè)面臨美國高額關(guān)稅等政策增加了貿(mào)易成本和不確定性，不僅抑制了長期需求，還導(dǎo)致此前出現(xiàn)“搶運(yùn)潮”，透支了第三季度的出貨量；另一方面全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力持續(xù)增長，但有效需求不足，導(dǎo)致艙位寬松。內(nèi)貿(mào)方面，PDCI指數(shù)1058點(diǎn)，同比增長11%，受益于行業(yè)自去年下半年起將內(nèi)貿(mào)運(yùn)力大量外租，內(nèi)貿(mào)船隊(duì)供需關(guān)系持續(xù)改善，Q3運(yùn)價(jià)依然堅(jiān)挺。
干散：景氣改善，靜待旺季來臨。25Q3，BDI指數(shù)1972點(diǎn)，同比增長5%，環(huán)比增長34%；其中BSI指數(shù)1349點(diǎn)，同比+2%，環(huán)比+40%。我們認(rèn)為，第三季度末，運(yùn)輸鐵礦石和煤炭為主的海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)顯著上漲，其日均收益大幅增加；巴拿馬型船運(yùn)價(jià)也結(jié)束連續(xù)下跌并反彈，對BDI指數(shù)形成有力支撐。
跨境物流：焦煤價(jià)格反彈驅(qū)動貿(mào)易盈利環(huán)比改善，運(yùn)力增長驅(qū)動空運(yùn)業(yè)績增長
嘉友國際：非洲市場穩(wěn)健增長，焦煤價(jià)格反彈驅(qū)動三季度供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利修復(fù)，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善、同比正增長。2025年7-8月，甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭量約676萬噸，同比-5%，進(jìn)口銅精粉約28萬噸，同比+92%。25Q3（截至9月23日），蒙5原煤甘其毛都口岸提貨價(jià)平均約910元/噸，環(huán)比Q2均價(jià)增長124元/噸；短盤運(yùn)費(fèi)平均為63元/噸，環(huán)比+5%，同比-38%，預(yù)計(jì)三季度公司焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易單噸毛利環(huán)比改善。
航空貨運(yùn)：三季度運(yùn)力明顯增長，新關(guān)稅政策下運(yùn)價(jià)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)空運(yùn)盈利穩(wěn)健增長。25Q3（截至9月22日）上海出境空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)（BAI80）平均為4468點(diǎn)，同比-6%，環(huán)比-0.1%。2025年4-8月，東航物流、國貨航分別引進(jìn)4、3架寬體全貨機(jī)，三季度運(yùn)力明顯增長。
高股息：Q3內(nèi)需略有改善
公路：車流回暖，支撐收費(fèi)公路主業(yè)盈利改善。25Q3（截至9月21日）高速公路貨車周均通行量5453萬輛/周，同比+3.3%、環(huán)比+1.8%，預(yù)計(jì)高速公路公司三季度盈利同比略有改善。
鐵路：全國運(yùn)保持平穩(wěn)，廣深有所下滑。2025年Q3全國鐵路客流量我們預(yù)計(jì)同比+7%，其中7-8月廣深鐵路旅客發(fā)送量同比-16%，主要原因我們認(rèn)為是，廣汕高鐵、梅龍高鐵等新線路開通，直接分流了前往潮汕、梅州等方向的跨線動車客源；廣惠城際與廣肇城際貫通運(yùn)營，覆蓋了廣州南部和東莞市區(qū)等廣深城際未深入的區(qū)域，吸引了大量廣州與東莞間的通勤客流。
港口：港口吞吐量保持穩(wěn)定。25Q3港口貨物吞吐量我們預(yù)計(jì)同比+4%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比+4%，集裝箱吞吐量同比+3%。
投資建議
1）快遞物流：7月反內(nèi)卷以
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