>> 華泰證券-證券行業(yè)：多維共振，看好券商高性價(jià)比機(jī)會(huì)-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
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核心觀點(diǎn)
年初以來(lái)券商板塊滯漲，我們認(rèn)為當(dāng)前是多維共振的配置機(jī)會(huì)，政策引導(dǎo)資本市場(chǎng)投融資協(xié)同發(fā)展、強(qiáng)調(diào)用好證券/基金/保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款、機(jī)構(gòu)與居民資金持續(xù)入市、交投及兩融續(xù)攀新高、券商業(yè)務(wù)線全面回暖，且去年“924”后國(guó)慶長(zhǎng)假港股券商彈性顯著，仍存一定的記憶效應(yīng)。板塊估值與倉(cāng)位均處于2014年來(lái)中低位，把握高性價(jià)比配置機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)景氣上行，多維度共振持續(xù)性強(qiáng)
25Q3市場(chǎng)景氣度顯著提升，各大寬基指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)突破2016年以來(lái)高位，交易活躍度不斷走高。25Q3單季度至今（截至9/29），全A股日均成交額2.1萬(wàn)億元，相較24Q3/25Q2分別提升211%/67%，單日交易峰值突破3萬(wàn)億元；在低利率及高景氣度驅(qū)動(dòng)下，兩融規(guī)模持續(xù)攀升，峰值創(chuàng)2.44萬(wàn)億元的歷史新高，反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和資金活躍度增強(qiáng)，新興板塊的活躍輪動(dòng)也進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)動(dòng)能。中長(zhǎng)期資金入市、居民財(cái)富向資本市場(chǎng)遷徙的趨勢(shì)明朗，資本市場(chǎng)邁入良性循環(huán)周期，市場(chǎng)景氣度具有較強(qiáng)的可持續(xù)性，構(gòu)成券商板塊估值上行的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。
底層邏輯轉(zhuǎn)變，收益率“1時(shí)代”的配置遷徙
中長(zhǎng)期視角看，新“國(guó)九條”對(duì)未來(lái)十年資本市場(chǎng)的走向提供綱領(lǐng)性指引，強(qiáng)調(diào)投融資協(xié)同發(fā)展，底層邏輯已發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。中央提出的“活躍資本市場(chǎng)”、“鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭”，是對(duì)資本市場(chǎng)的重要性定調(diào)；央行、金管總局、證監(jiān)會(huì)多部門出臺(tái)系列政策，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)制度，圍繞投資者保護(hù)，形成可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)生態(tài)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年全市場(chǎng)分紅+回購(gòu)-股權(quán)融資金額合計(jì)2.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)80%；2025YTD已超9000億元。過(guò)去我國(guó)居民資產(chǎn)配置以房地產(chǎn)、固收類資產(chǎn)為主，當(dāng)前地產(chǎn)價(jià)格仍待改善、固收資產(chǎn)收益率普遍下行，進(jìn)入收益率“1時(shí)代”，我們看好未來(lái)居民資產(chǎn)再配置向權(quán)益的趨勢(shì)與力量。
業(yè)務(wù)全面回暖，前三季度業(yè)績(jī)有望高增
前三季度券商各業(yè)務(wù)線全面回暖，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025YTD全A日均成交額1.64萬(wàn)億元，相較24Q1-Q3提升106%，25M1-M8累計(jì)新開1721萬(wàn)戶，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線有望受益于景氣度提升；2025YTD日均兩融余額1.94萬(wàn)億元，相較24Q1-Q3提升30%；2025YTDIPO規(guī)模750億元，已超過(guò)2024年全年的674億元，得益于國(guó)有大行再融資，全市場(chǎng)再融資規(guī)模8112億元，大幅超過(guò)2024年的2231億元。2025YTDWind全A漲幅達(dá)到24%、創(chuàng)業(yè)板指漲幅超47%，中債總凈價(jià)指數(shù)下跌2.13%，雖然債市有所調(diào)整，但在權(quán)益市場(chǎng)高景氣驅(qū)動(dòng)下，券商投資業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)中有進(jìn)。我們上調(diào)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中性情景下行業(yè)2025年ROE至7.4%，同比+1.9pct。
估值倉(cāng)位雙低，把握高性價(jià)比配置機(jī)會(huì)
當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)景氣度穩(wěn)定向上，我們看好券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值提升的持續(xù)性。25Q2末主動(dòng)偏股基金持有券商股的倉(cāng)位為0.64%，仍處于2018年以來(lái)低位，且相對(duì)滬深300自由流通市值權(quán)重明顯低配。當(dāng)前A股券商板塊PB(LF)估值1.60x，處于2014年來(lái)39%分位數(shù)；H股中資券商指數(shù)PB(LF)估值0.93x，處于過(guò)去十年來(lái)72%分位數(shù)。建議把握高性價(jià)比配置機(jī)會(huì)，個(gè)股關(guān)注1）財(cái)富管理/國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)先的頭部券商如國(guó)泰海通AH、廣發(fā)AH、中金H、銀河H；2）估值較低的中型券商如國(guó)元、興業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。
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