>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：雙節(jié)長假在即，做好節(jié)前風(fēng)險(xiǎn)管理-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
做好假期風(fēng)險(xiǎn)管理。10月1日-10月8日將迎來我國國慶假期，期間跨越6個(gè)外盤交易日；復(fù)盤歷史上12個(gè)國慶假期樣本：1、股指存在節(jié)前調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)后持續(xù)走高；人民幣匯率同樣存在節(jié)前貶值，節(jié)后修復(fù)的季節(jié)性規(guī)律；2、商品中，黃金持倉過節(jié)風(fēng)險(xiǎn)較低，趨勢就看漲；節(jié)后一個(gè)月可以關(guān)注國內(nèi)政策窗口期下的焦煤鋼礦、非金屬建材等商品板塊的機(jī)會。假期期間還將迎來美國政府臨時(shí)支出議案、美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)、歐佩克+會議等重要事件。
國內(nèi)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)割裂加劇。國內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，墨西哥擬對貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》和路透社披露，特朗普鼓動歐盟對中國和印度加征“二級關(guān)稅”；為了應(yīng)對邊際增加的外部壓力，國內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長政策。9月10日，財(cái)政部長明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。9月26日，央行第三季度例會，表示“建議加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控，提高前瞻性、針對性、有效性；充分釋放政策效應(yīng)”。關(guān)注節(jié)后政策預(yù)期，以及當(dāng)下旺季不旺預(yù)期的修正可能。六部門印發(fā)“機(jī)械行業(yè)穩(wěn)增長方案”，指出2025—2026年機(jī)械行業(yè)力爭營業(yè)收入年均增速達(dá)到3.5%左右。國家發(fā)改委表示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存挑戰(zhàn)，將適時(shí)加力實(shí)施宏觀政策，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。中共中央政治局召開會議，決定中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議于10月20日至23日在北京召開。9月29日，A股市場全天高開高走，滬指午后漲超1%，創(chuàng)業(yè)板指一度漲逾3%，個(gè)股漲多跌少，滬深京三市超3500股飄紅，券商等金融股集體爆發(fā)。
美國通脹前景更明朗。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個(gè)月萎縮，新訂單改善，價(jià)格指數(shù)再回落。美國8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速則有所回落，且美國8月新增非農(nóng)和失業(yè)率均不及預(yù)期，并且前值也有所下修，進(jìn)一步支持美聯(lián)儲降息。美國8月零售銷售月率錄得0.6%，高于預(yù)測中值0.2%，連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期增長。美國8月新建住宅銷售意外激增至年化80萬戶，房價(jià)同比上漲。美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間現(xiàn)在為4.00%-4.25%。隨著美聯(lián)儲重啟降息，且我們認(rèn)為市場對于特朗普對美聯(lián)儲的影響計(jì)價(jià)仍不充分，后續(xù)美聯(lián)儲的降息周期將較為順暢。此外，美國政府停擺風(fēng)險(xiǎn)上升，白宮警告政府關(guān)門期間或永久裁員，預(yù)算僵局再升級。若聯(lián)邦政府發(fā)生停擺，原定于下周五發(fā)布的9月就業(yè)報(bào)告將面臨延遲。9月25日，美國再加碼關(guān)稅，宣布對多類進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施新一輪高額關(guān)稅，包括醫(yī)藥產(chǎn)品、廚房櫥柜等建材、進(jìn)口家具等加征關(guān)稅。
商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭砜?，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長期供給受限仍未緩解，但近期邊際供給略增。全球第二大銅礦Grasberg遭遇礦難停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年銅金產(chǎn)量或驟降35%。能源中期基本面供給偏寬松看待：歐佩克+代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)。俄烏談判陷入停滯，特朗普威脅對俄征收關(guān)稅，并稱烏克蘭邊界有望“恢復(fù)原狀”。歐盟表示，將立即恢復(fù)對伊朗核相關(guān)制裁；伊朗軍方稱，已準(zhǔn)備好應(yīng)對任何威脅?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動。貴金屬方面，盡管美聯(lián)儲降息靴子落地后黃金出現(xiàn)“賣事實(shí)”，但去美元化和降息周期的趨勢延續(xù)，我們認(rèn)為黃金仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。9月29日，現(xiàn)貨黃金繼續(xù)上行，站上3820美元/盎司，再創(chuàng)新高，日內(nèi)漲1.6%。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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