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核心要點：
　　2025年至今有色金屬行業(yè)相較大盤表現(xiàn)亮眼
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年至今（截至2025年9月18日，下同）有色金屬指數(shù)（申萬）累計上漲49.27%，漲幅超過滬深300指數(shù)34.96pct。2025年上半年有色金屬行業(yè)漲幅在申萬一級行業(yè)中排名第二，2025Q2行業(yè)相對漲幅有所回落。細分板塊來看，2025H1黃金板塊漲幅最大，2025Q2磁性材料板塊表現(xiàn)最好，2025年至今稀土板塊漲幅遠超其他板塊。2025年至今漲幅前十大個股向黃金、稀土及磁材板塊集中，跌幅前十大個股集中在鋁、鈦板塊。
　　2025H1有色行業(yè)利潤向上游集中，有色板塊營收平穩(wěn)但業(yè)績大幅增長，盈利能力持續(xù)提升，板塊現(xiàn)金流改善明顯。貴金屬及小金屬板塊業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異
　　行業(yè)層面來看，2025年上半年有色行業(yè)累計收入增速逐月收窄，但上游礦采選業(yè)收入增幅仍較2024年有所提升。2025年上半年有色礦采選業(yè)營業(yè)利潤增速明顯高于冶煉及加工業(yè)，利潤向上游集中。上市公司層面來看，2025H1有色板塊營收平穩(wěn)增長，業(yè)績大幅提升，有色行業(yè)上市公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.82萬億元，同比增長6.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤953.63億元，同比增長35.94%。2025H1有色板塊盈利能力持續(xù)提升，杠桿率小幅回升，但現(xiàn)金流改善明顯，資本支撐持續(xù)收縮。分板塊來看，2025H1貴金屬及小金屬板塊業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，而金屬新材料板塊業(yè)績增速承壓。。
　　銅板塊利潤增速顯著高于收入，貴金屬板塊營收及利潤大幅增長，稀土板塊盈利能力明顯修復，鎢板塊盈利能力平穩(wěn)抬升
　　銅板塊：2025H1銅板塊利潤增長顯著高于收入增長，但營收及利潤增速邊際均收窄。收入端來看，2025H1銅板塊實現(xiàn)營收9236.61億元，同比增長1.54%，增速有色下滑；利潤端來看，2025H1銅板塊實現(xiàn)歸母凈利潤438.11億元，同比增長40.97%，增速較2024全年及2024年同期分別提升6.18pct和14.83pct。2025H1銅板塊盈利能力回升，資本支出持續(xù)收縮。
　　貴金屬板塊：2025H1貴金屬板塊營收及利潤同比大幅增長，增幅邊際大幅提升。收入端來看，2025H1貴金屬板塊實現(xiàn)營收1882.53億元，同比增長27.15%；利潤端來看，2025H1貴金屬板塊實現(xiàn)歸母凈利潤96.81億元，同比增長64.71%，增速較2024全年及2024年同期分別大幅提升16.47pct和11.86pct，板塊收入及凈利潤大幅增長主要得益于金、銀價格的同比大幅增長。2025H1貴金屬板塊盈利能力回升，資本支出同比下降。
　　稀土磁材板塊：2025H1稀土板塊營收增速由負轉(zhuǎn)正，凈利潤同比大幅增長；磁性材料板塊營收增速由負轉(zhuǎn)為小幅增長，凈利潤增速高于營收增速。2025H1稀土板塊盈利能力明顯修復，資本支出仍有所增長但邊際增速收斂；磁性材料板塊盈利能力平穩(wěn)抬升，資本支出小幅增長。
　　鎢板塊：2025H1鎢板塊營收同比轉(zhuǎn)正且增幅邊際提升，受同期非經(jīng)常損益影響歸母凈利潤增幅有限，但扣非凈利潤同比大增。2025H1鎢板塊盈利能力平穩(wěn)抬升，資本支出小幅增長。
　　投資建議
　　建議關(guān)注供給端緊張且短期受到頭部企業(yè)停產(chǎn)沖擊、需求端結(jié)構(gòu)向好且有望受益于海外需求增長，同時美聯(lián)儲降息大趨勢下金融屬性較強的銅板塊。貴金屬板塊，在美聯(lián)儲降息預期升溫及中長期降息周期下、美債壓力加大導致美元走弱趨勢加強及央行儲備多元化趨勢驅(qū)動黃金儲備中長期提升背景下，黃金價格有望長期看漲，建議關(guān)注招金礦業(yè)。同時建議關(guān)注戰(zhàn)略性價值屬性強，供給受約束的鎢板塊和稀土永磁板塊，相關(guān)標的金力永磁。首次覆蓋給于行業(yè)“增持”評級。
　　風險提示
　　原材料及產(chǎn)品價格波動風險，下游需求增長不及預期風險，政策變動風險，行業(yè)產(chǎn)能不能如期釋放風險，新技術(shù)及新材料替代風險。