>> 銀河證券-10月轉(zhuǎn)債策略展望：震蕩切換，攻守兼?zhèn)?250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大?。?/td>
| 1332KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉雅坤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
轉(zhuǎn)債市場回顧：9月股票震蕩上漲2%，轉(zhuǎn)債小幅跟漲0.6%。高估值壓制轉(zhuǎn)債，ETF資金高位流出，科技虹吸效應(yīng)明顯。截至25日，萬得全A收于6300.6點，中證轉(zhuǎn)債收于479.0點。全月先抑后揚、高位橫盤，轉(zhuǎn)債延續(xù)滯漲，市場圍繞半導(dǎo)體、光通信、人形機器人、鋰電等題材快速輪動，演繹極致結(jié)構(gòu)性行情。轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模高位凈流出，環(huán)比縮6.2%至700億。交易活躍度“V”型震蕩，9月轉(zhuǎn)債成交環(huán)比縮量兩成，股票仍處2024年以來高位。價格和估值方面均處近一年85%高位，9月轉(zhuǎn)債平價高位回落1.9%至103.1元，百元平價溢價率（MA5)高位回落至28.6%。當(dāng)月各行業(yè)轉(zhuǎn)債漲跌各半，其中電子（6.5%）、汽車（6.4%）轉(zhuǎn)債漲幅居前。風(fēng)格方面，9月高價、中小盤風(fēng)格延續(xù)占優(yōu)，高評級偏弱。
轉(zhuǎn)債市場展望：高價品種彈性未盡，回調(diào)風(fēng)險仍存。盡管轉(zhuǎn)債市場絕對估值已處歷史高位，結(jié)構(gòu)上，高價偏股型轉(zhuǎn)債估值水平仍有相對優(yōu)勢。中平價轉(zhuǎn)債溢價率自三季度以來突破歷史中位數(shù)，近期高平價轉(zhuǎn)債溢價率中樞在7%-8%，處歷史中位數(shù)水平。歷史上牛市區(qū)間高平價轉(zhuǎn)債隱波差中樞在-30~-20%，當(dāng)前仍處于歷史中位數(shù)附近（中樞約-25%），相較于2023年初權(quán)益牛市高點時的-10%極值水平仍存在空間。主題方面，近兩月資金集中大科技板塊，板塊內(nèi)部高低切明顯。9月半導(dǎo)體、消費電子、光模塊、人形機器人、鋰電、貴金屬、游戲等細(xì)分板塊表現(xiàn)亮眼，部分三級行業(yè)相對一級行業(yè)顯著超漲。當(dāng)前資金集中度明顯，向傳統(tǒng)消費、金融板塊擴散效應(yīng)不強。當(dāng)前股指高位橫盤，市場增量資金主要來自于中長期資金、權(quán)益及“固收+”基金凈申購的持續(xù)性。加之進入三季報定價的關(guān)鍵階段，短期內(nèi)指數(shù)若突破受阻，市場風(fēng)格或有變局。我們對十月行情作如下兩種場景推演：1）若風(fēng)險偏好得以延續(xù)，則保持輪動思維追求補漲機會。重點關(guān)注①大科技內(nèi)部漲幅相對滯漲的細(xì)分賽道，如集成電路、元件、通信設(shè)備及軟件等；②存在政策或事件催化預(yù)期的行業(yè)，如醫(yī)藥、化工、金屬、能源等。2）若風(fēng)險偏好顯著受擾，資金可能回流至順周期板塊+寬基相關(guān)。行業(yè)上關(guān)注軍工、有色、工程機械、化工、非銀等。大盤震蕩調(diào)整時，可優(yōu)先考慮寬基指數(shù)成份品種，防御階段或具備較高配置價值。
轉(zhuǎn)債策略展望：震蕩格局下高低切換，攻守兼?zhèn)洹ｏL(fēng)格上，偏好正股為中證500指數(shù)成份、大盤成長型標(biāo)的，偏股、平衡型中高平價轉(zhuǎn)債為主。題材上，1）輪動博弈：考慮到科技內(nèi)部輪動預(yù)期，選擇半導(dǎo)體/算力/軟件/游戲板塊標(biāo)的逢低布局。2）適度防守：風(fēng)偏擾動情形下資金有望回流，包括反內(nèi)卷題材相關(guān)的傳統(tǒng)能源、新能源、化工、金屬行業(yè)等。具體配置策略見正文。10月推薦轉(zhuǎn)債組合包括恒逸轉(zhuǎn)債、大中轉(zhuǎn)債、宏發(fā)轉(zhuǎn)債、亞科轉(zhuǎn)債、章鼓轉(zhuǎn)債、中貝轉(zhuǎn)債、信服轉(zhuǎn)債、彤程轉(zhuǎn)債、鼎龍轉(zhuǎn)債、姚記轉(zhuǎn)債。
量化策略表現(xiàn)：低波重新占優(yōu)，高波收益小幅回吐。當(dāng)月（9.1-9.26）低價增強策略、改良雙低策略、高價高彈性策略分別錄得1.8%、1.3%、-0.5%（同期基準(zhǔn)0.4%）。今年以來，三類策略累計超額收益率-0.7%、10.8%、30.5%。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險
4.正股股價超預(yù)期波動風(fēng)險
5.樣本統(tǒng)計不完全風(fēng)險
|
|
