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疫苗批簽發(fā)：前8個(gè)月多數(shù)品種均同比增長(zhǎng)，圓環(huán)、腹瀉、布病、貓三聯(lián)等疫苗延續(xù)突出表現(xiàn)
　　從1-8月累計(jì)批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)疫苗品種均同比大幅增長(zhǎng)，其中豬用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗、胃腹二聯(lián)疫苗、豬細(xì)小疫苗、豬乙腦疫苗分別同比+11.0%、+38.1%、+34.0%、+26.7%、+50.3%、+3.2%、+24.6%，僅藍(lán)耳疫苗同比-2.9%；禽用疫苗方面，禽流感三價(jià)苗、馬立克疫苗、新城疫疫苗、鴨傳染性漿膜炎疫苗分別同比+8.1%、+4.6%、+12.5%、+21.0%；反芻疫苗方面，布病疫苗同比+58.8%，小反芻獸疫疫苗同比-36.1%；寵物疫苗方面，國(guó)產(chǎn)的狂犬疫苗、貓三聯(lián)疫苗分別同比+16.8%、+78.9%。
　　細(xì)分品種分析：養(yǎng)殖景氣度延續(xù)、存欄增長(zhǎng)、疫病、新產(chǎn)品等多重因素助力增長(zhǎng)。從品種上來(lái)看，今年前8個(gè)月，豬用疫苗中增速較快的依舊是經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品圓環(huán)疫苗、以及必免品種偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗，推測(cè)因養(yǎng)殖景氣度延續(xù)、豬存欄增加以及圓支二聯(lián)疫苗等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)等共同帶動(dòng)，增速較為平穩(wěn)的是強(qiáng)制免疫的口蹄疫疫苗，而母豬專用產(chǎn)品或者母豬為主使用的產(chǎn)品中，增速最快的是依舊胃腹二聯(lián)疫苗，其次豬乙腦疫苗也取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，其中仔豬腹瀉問(wèn)題增多或是胃腹二聯(lián)疫苗增長(zhǎng)較快的關(guān)鍵因素。禽用疫苗中增速較快的是鴨傳染性漿膜炎疫苗，去年以來(lái)雞源鴨疫問(wèn)題引起養(yǎng)殖端重視，或是帶動(dòng)該疫苗產(chǎn)品高增的主要因素，此外，禽流感三價(jià)苗、馬立克疫苗、新城疫疫苗等繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。反芻疫苗方面，隨著新產(chǎn)品的持續(xù)推出，布病疫苗繼續(xù)保持了較高的增速，小反芻獸疫疫苗在去年同期的高基數(shù)下有一定下滑。寵物疫苗方面，去年初國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗上市以來(lái)，隨著市場(chǎng)推廣和消費(fèi)者教育的不斷深入，24Q4以來(lái)批簽發(fā)量有加速的趨勢(shì)，今年前8個(gè)月繼續(xù)保持了較高的增速。
　　獸藥原料藥：9月VPI指數(shù)在連續(xù)3個(gè)月下降后月度環(huán)比轉(zhuǎn)正
　　截至9月底，根據(jù)中國(guó)獸藥飼料交易中心，獸藥原料藥價(jià)格指數(shù)（VPI）為69.22，相較8月底下降0.8%，較去年同期上漲8.7%，較去年低點(diǎn)上漲13.4%。9月VPI指數(shù)均值為68.70，環(huán)比8月份上漲1.1%，為連續(xù)3個(gè)月環(huán)降后首度月環(huán)比轉(zhuǎn)正。分品種來(lái)看，9月絕大多數(shù)品種價(jià)格均有改善。自今年5月底這輪獸藥原料藥漲價(jià)見(jiàn)頂以來(lái)，VPI指數(shù)連續(xù)下跌近3個(gè)月，調(diào)整幅度-2.1%。自8月下旬以來(lái)，獸藥原料藥價(jià)格迎來(lái)底部反彈，截止到9月底，VPI指數(shù)底部反彈約2.1%。其中泰萬(wàn)菌素和氟苯尼考領(lǐng)漲，底部漲幅均為3.7%，泰樂(lè)菌素緊隨其后，底部漲幅3.4%，替米考星、泰妙菌素、阿莫西林底部反彈分別約1.4%、2.0%、1.9%。從原因上來(lái)看，據(jù)中國(guó)獸藥飼料交易中心，供應(yīng)端的收緊和下游大單鎖定推動(dòng)泰樂(lè)菌素原料藥等產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)拉升，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)品類替米考星等品種價(jià)格走高；氟苯尼考等產(chǎn)品觸底反彈，一方面得益于“金九銀十”需求的增加，但核心推動(dòng)力來(lái)自供應(yīng)端變化，其中氟苯尼考主要受益于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩帶來(lái)的供應(yīng)端環(huán)境改善。綜合來(lái)看，8月下旬以來(lái)獸藥原料藥的漲價(jià)是成本、企業(yè)策略與市場(chǎng)需求等多種因素疊加共同帶來(lái)，從品種上來(lái)看呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)行業(yè)短期向好局面有望得到延續(xù)，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩上行態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：行業(yè)逐漸走出低谷，重點(diǎn)關(guān)注低估值且兼具彈性&確定性的標(biāo)的。雖然去年Q2開(kāi)始，行業(yè)內(nèi)卷的擴(kuò)散對(duì)動(dòng)保企業(yè)造成了不小的沖擊，但從供給角度看，持續(xù)加劇的內(nèi)卷局面，客觀上已經(jīng)造成一批企業(yè)在出清的路上，今年以來(lái)我們看到獸藥原料藥價(jià)格的企穩(wěn)回升，其中大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品甚至迎來(lái)了比較大幅的價(jià)格和盈利修復(fù)。也看到多數(shù)疫苗品種批簽發(fā)的同比顯著改善。在此過(guò)程中，企業(yè)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出明顯的分化，但表現(xiàn)好的企業(yè)都具備同一個(gè)特質(zhì)即創(chuàng)新，無(wú)論是產(chǎn)品的創(chuàng)新、營(yíng)銷手段的創(chuàng)新還是資本運(yùn)作的創(chuàng)新，最后在利潤(rùn)表上都有直觀的呈現(xiàn)，值得給予持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。標(biāo)的建議重點(diǎn)關(guān)注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普萊柯、國(guó)邦醫(yī)藥、魯抗醫(yī)藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等