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投資要點(diǎn)
　　25年H1/25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.9億元(同比-19.2%)/ 13.3億元(-18%)；歸母凈利潤(rùn)1.7億元（-59.1%）/ -1.1億元。
　　公司積極推動(dòng)產(chǎn)品煥新升級(jí)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，深入貫徹“1-2-12-3+”營(yíng)銷戰(zhàn)略，對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)推進(jìn)、渠道優(yōu)化及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等工作進(jìn)行總結(jié)分析。公司作為白酒“民酒”代表，需求存在一定剛性，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)逐步回升。
　　白酒業(yè)務(wù)顯著下滑，豬肉業(yè)務(wù)形成拖累
　　1) 2025年H1公司白酒營(yíng)收36.1億元，同比-23.2%。其中，高檔酒5.3億元（-12.3%），中檔酒5.0億元（-21.9%），低檔酒25.8億元（-25.4%）。從區(qū)域市場(chǎng)看，25H1京內(nèi)/京外分別實(shí)現(xiàn)收入13.94/31.99億元，同比-13.0%/-21.7%，京內(nèi)市場(chǎng)更加抗壓。
　　2) 25年H1豬肉業(yè)務(wù)營(yíng)收7.82億元，同比-0.5%。生豬需求疲軟，價(jià)格下行，豬肉業(yè)務(wù)毛利率為0.01%，相比去年下降2.52pct。
　　合同負(fù)債下降，費(fèi)用率攀升拖累短期利潤(rùn)
　　3) 25H1/25Q2銷售收現(xiàn)34.69億元（同比-17.5%，下同）/14.92億元（+6.2%）；25H1合同負(fù)債3.85億元（-33.47%），主要由于合同執(zhí)行完畢，預(yù)收貨款結(jié)轉(zhuǎn)收入。
　　4) 25H1/25Q2銷售毛利率分別為34.4%(同比-1.90pct,下同)/28.4%(-5.66pct)。25H1/25Q2營(yíng)業(yè)稅金及附加費(fèi)率分別為10%（+0.2pct）/10.5%（+0.6pct），銷售費(fèi)率9.6%（+1.5pct）/10.9%（-3.7pct）；25H1/25Q2凈利率3.92%（-3.57pct）/-7.86%（-6.27pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：因行業(yè)周期調(diào)整，下調(diào)2025-27年收入增速至-15%/1%/3%（同比，下同）;下調(diào)歸母凈利潤(rùn)至-24% /13%/23%。維持增持評(píng)級(jí)。
　　催化劑：金標(biāo)新品動(dòng)銷超預(yù)期；市場(chǎng)開(kāi)拓超預(yù)期；豬肉業(yè)務(wù)盈利改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。