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【事件】9月30日國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），進(jìn)一步強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)，以健康保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)健康中國戰(zhàn)略。
　　明確目標(biāo)：到2030年健康保險(xiǎn)在國家健康保障體系中的重要作用進(jìn)一步發(fā)揮。《意見》還提出，到2030年，實(shí)現(xiàn)團(tuán)體健康保險(xiǎn)和個(gè)人健康保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展，滿足全人群和全生命周期多樣化需求的多層次健康保險(xiǎn)市場格局基本形成。
　　深化改革：明確不同細(xì)分領(lǐng)域相應(yīng)要求，支持浮動(dòng)收益型健康保險(xiǎn)發(fā)展。1）商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)：積極將醫(yī)療新技術(shù)、新藥品、新器械納入保險(xiǎn)保障范圍，健全長期醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)率調(diào)整機(jī)制，支持開展個(gè)人賬戶式長期醫(yī)療保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)開發(fā)惠及帶病群體、罕見病群體的商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品。強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格平穩(wěn)有序開展城市商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)（惠民保）業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)可持續(xù)性。2）長護(hù)險(xiǎn)與失能險(xiǎn)：積極對(duì)接居家護(hù)理、社區(qū)護(hù)理和機(jī)構(gòu)護(hù)理需求，全面開展人壽保險(xiǎn)責(zé)任與護(hù)理支付責(zé)任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。3）疾病保險(xiǎn)：及時(shí)修訂疾病保險(xiǎn)的疾病定義，適時(shí)更新人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表，支持監(jiān)管評(píng)級(jí)良好的保險(xiǎn)公司開展分紅型長期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。4）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展：促進(jìn)健康保險(xiǎn)與醫(yī)療、醫(yī)藥深度融合，支持與藥械企業(yè)建立聯(lián)動(dòng)合作機(jī)制，探索按照市場化原則自主協(xié)商談判、按療效付費(fèi)等創(chuàng)新藥械多元化支付方式。
　　內(nèi)外兼修：提升險(xiǎn)企經(jīng)營能力，加強(qiáng)健康保險(xiǎn)監(jiān)管，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。1）提升經(jīng)營能力：加強(qiáng)保險(xiǎn)公司專業(yè)能力建設(shè)，提升數(shù)智化應(yīng)用水平，增強(qiáng)健康保險(xiǎn)公司核心競爭力。支持監(jiān)管評(píng)級(jí)良好的健康保險(xiǎn)公司，試點(diǎn)提高健康管理在健康保險(xiǎn)產(chǎn)品凈保費(fèi)中的成本分?jǐn)偙壤舷蓿圏c(diǎn)健康保險(xiǎn)與人壽保險(xiǎn)組合銷售。2）加強(qiáng)健康險(xiǎn)監(jiān)管：規(guī)范市場秩序，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，有力有序有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。3）優(yōu)化發(fā)展環(huán)境：建立健全行業(yè)規(guī)范體系，促進(jìn)多方協(xié)同合作，加強(qiáng)健康保險(xiǎn)知識(shí)普及
　　我們認(rèn)為，在政策支持下有望推動(dòng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)與健康產(chǎn)業(yè)合作共贏。1）2025年1-8月健康險(xiǎn)總保費(fèi)共計(jì)7598億元，同比增長2.4%，占人身險(xiǎn)保費(fèi)比重約20%。2）2003年原保監(jiān)會(huì)發(fā)文叫停分紅型重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，此后只能設(shè)計(jì)為傳統(tǒng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，在預(yù)定利率連續(xù)下調(diào)背景下，重新引導(dǎo)分紅型健康險(xiǎn)有序回歸市場，將有助于提升產(chǎn)品吸引力，進(jìn)一步激發(fā)健康險(xiǎn)市場增長潛力。3）《意見》從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等多方面引導(dǎo)保險(xiǎn)與健康產(chǎn)業(yè)深化合作，一方面有助于推動(dòng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，另一方面也將提升創(chuàng)新藥械可支付性和可及性，利好醫(yī)、保、藥合作共贏。
　　負(fù)債端、資產(chǎn)端均有改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，同時(shí)在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險(xiǎn)企主動(dòng)性轉(zhuǎn)型下，負(fù)債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回落至1.86%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉仍然欠配，2025年9月30日保險(xiǎn)板塊估值2025E 0.57-0.86倍PEV、1.02-2.19倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預(yù)期。