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公司拆解：3C配件出海龍頭，品類+渠道共振
　　綠聯(lián)科技是3C配件出海龍頭。產(chǎn)品端看，其打造了涵蓋充電類、傳輸類、音視頻類、存儲類的豐富產(chǎn)品矩陣；從銷售結(jié)構(gòu)看，其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)涵蓋天貓&京東等國內(nèi)線上平臺，亞馬遜等跨境電商及線下經(jīng)銷渠道。今年是綠聯(lián)品類&渠道共振的一年，產(chǎn)品端受益于充電類&存儲的放量（2025H1收入分別+44%/+125%），渠道端海外不斷突破（25H1境外收入+51%），公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長（收入+40.6%/歸母凈利潤+32.7%），成為一顆冉冉之星。然而市場對綠聯(lián)然有一些潛在問題：如何看待主業(yè)增長持續(xù)性？如何看待NAS終局空間？
　　如何看待主業(yè)增長持續(xù)性？
　　行業(yè)端：β不弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯強(qiáng)。以移動電源為例，3C配件β并不弱。近年來由于快充&無線充等技術(shù)的興起、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不斷推動行業(yè)增長。
　　競爭端：3C認(rèn)證趨嚴(yán)后格局呈龍頭集中。2025年6月羅馬仕召回事件發(fā)酵之下，6月底民航局強(qiáng)制3C認(rèn)證移動電源上飛機(jī)，7月3C認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。我們認(rèn)為一方面其拉動行業(yè)新增需求，另一方面白牌出清、行業(yè)向龍頭集中、此外羅馬仕出清后份額或?qū)⒈积堫^企業(yè)瓜分。
　　公司α：研發(fā)&營銷支撐下產(chǎn)品力強(qiáng)勁。研發(fā)端公司不斷迭代新技術(shù)、營銷端2025年官宣易烊千璽為全球代言人，雙重支撐下公司產(chǎn)品力表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　如何展望NAS板塊終局？
　　產(chǎn)品端：新興之星，從企業(yè)級步入消費(fèi)級市場。NAS憑借大容量&安全性&多功能性等優(yōu)點(diǎn)，目前正逐步從企業(yè)級走向消費(fèi)級市場，我們測算行業(yè)未來規(guī)模有望達(dá)593-1013億元。
　　競爭端：軟件易操作性&功能豐富性是核心要素。軟件為NAS產(chǎn)品競爭核心要素，整體看大陸品牌功能更為豐富。綠聯(lián)&極空間支持電視&電影整理而群暉無此功能。
　　公司α：產(chǎn)品&軟件更新共筑壁壘。據(jù)奧維數(shù)據(jù)，綠聯(lián)2025M6 NAS份額超60%。我們認(rèn)為賽道是產(chǎn)品&軟件不斷迭代邏輯。綠聯(lián)NAS系統(tǒng)更新速度快&差異化產(chǎn)品精準(zhǔn)獲客共同打造競爭壁壘。
　　投資建議。我們認(rèn)為公司作為跨境電商龍頭，主業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富及海外渠道擴(kuò)張持續(xù)放量，NAS業(yè)務(wù)受益于AI，隨著應(yīng)用端豐富&行業(yè)滲透率提升下，有望快速放量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7/10.6/14.9億元，同比增長52%/50.7%/40.8%，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇、全球貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、外協(xié)產(chǎn)品采購風(fēng)險(xiǎn)、市場空間測算風(fēng)險(xiǎn)。