>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：節(jié)前平穩(wěn)收官-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
張冬冬，吳步升 |
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大類資產(chǎn)跟蹤
債券市場(chǎng)：利率債全線上漲，長(zhǎng)端漲幅大于短端。我們維持前期判斷：在更長(zhǎng)的時(shí)間維度上，三十年期國(guó)債在目前位置震蕩整理后將繼續(xù)下跌，目標(biāo)位在去年9月份政策轉(zhuǎn)向的低點(diǎn)（2024年9月30日）附近。大盤突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
A股：市場(chǎng)今日小幅上漲。今日市場(chǎng)成交額2.19萬(wàn)億，較昨日小幅放量，個(gè)股上漲數(shù)量較昨日下降，超2500只個(gè)股上漲，節(jié)前最后一個(gè)交易日市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為平緩?？紤]到美元指數(shù)企穩(wěn)向上的跡象明顯，將倉(cāng)位向低位有政策支持的光伏、化工、農(nóng)業(yè)、有色以及高股息代表的銀行等板塊平衡配置將擁有更好的賠率和勝率。美元指數(shù)和美債利率的上行不利于股票市場(chǎng)的估值提升?？紤]到科技類股票籌碼較為擁擠，TMT板塊占全A成交額占比已來(lái)到極值區(qū)域，繼續(xù)追高科技類股票已經(jīng)不再具有性價(jià)比。商品相關(guān)的股票受益于美國(guó)軟著陸和國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷的宏觀支持，一旦科技類暫時(shí)“熄火”，下跌已久的銀行也預(yù)計(jì)會(huì)有所表現(xiàn)，進(jìn)攻端的科技成長(zhǎng)降低部分倉(cāng)位至高股息、反內(nèi)卷、商品資源等板塊是更好的選擇。此外，考慮到各大股指期權(quán)波動(dòng)率仍不算低，節(jié)前預(yù)計(jì)波動(dòng)率進(jìn)一步降低的可能性較大，這意味著指數(shù)大概率將延續(xù)震蕩運(yùn)行，趨勢(shì)性行情出現(xiàn)的概率不大。
美股：納指漲0.48%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.15%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.26%。預(yù)計(jì)四季度軟著陸和再通脹將重新成為敘事的中心，美股仍是大類資產(chǎn)中最佳選擇。在關(guān)稅戰(zhàn)和連續(xù)不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告下，衰退和降息在過去兩個(gè)季度占據(jù)了敘事主導(dǎo)，然而四季度這一敘事或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折：一是就業(yè)數(shù)據(jù)未來(lái)預(yù)計(jì)將上修且回暖，在當(dāng)前衰退敘事押注過度的背景下，預(yù)期的回?cái)[只需要一份不差的就業(yè)報(bào)告。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)與中小企業(yè)增加就業(yè)計(jì)劃連續(xù)3個(gè)月背離，考慮到非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)近期質(zhì)量不佳，后續(xù)上修以及未來(lái)數(shù)據(jù)回暖的可能性極大。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。二季度在關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，最新的美國(guó)二季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被上修至3.3%，創(chuàng)下2023年四季度以來(lái)最高。此外，高頻模型對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期持續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的預(yù)測(cè)中也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹進(jìn)行上調(diào)。三是核心通脹粘性較強(qiáng)，四季度再通脹將成為可能。一方面衡量核心通脹廣度壓力的擴(kuò)散指標(biāo)基本回升至2021年的高位，顯示通脹壓力在各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。另一方面超級(jí)核心通脹在2023年四季度美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤珊蟊阋呀Y(jié)束了下行趨勢(shì)，并在遠(yuǎn)高于疫情前的水平上方企穩(wěn)回升。隨著市場(chǎng)對(duì)衰退和寬松押注，抵押貸款利率大幅下行，MBA抵押貸款活動(dòng)申請(qǐng)指數(shù)快速上行，可以預(yù)見的是未來(lái)美國(guó)住房市場(chǎng)帶來(lái)的再通脹壓力將回歸。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報(bào)《長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1214，較前一日收盤上漲39個(gè)基點(diǎn)。近期美元指數(shù)的上行與我們周報(bào)《長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》中的判斷相一致，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美元仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。9月FOMC會(huì)議后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出利多出盡的走勢(shì)，美債利率大幅上行，美元反彈。目前離岸人民幣來(lái)到了我們幾個(gè)月前就畫好的支撐位置，歐元也同時(shí)呈現(xiàn)出了走弱的跡象。除了四季度對(duì)美國(guó)過度悲觀的預(yù)期將迎來(lái)修正外，歐元區(qū)自身的弱勢(shì)也是一大原因。一是今年初有關(guān)德國(guó)將重整歐洲財(cái)政的敘事使得歐元走勢(shì)背離基本面。二是歐元大幅升值導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。歐元區(qū)有效匯率已來(lái)到有數(shù)據(jù)以來(lái)最高（1998年以來(lái)），出口訂單信心指數(shù)大幅下行。三是交易結(jié)構(gòu)上看，歐元投機(jī)性多頭已來(lái)到歷史極限水平區(qū)間，而空頭已“磨刀霍霍”近一個(gè)季度連續(xù)加倉(cāng)。詳細(xì)內(nèi)容可參考我們周報(bào)《長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)跌0.68%，貴金屬、有色板塊領(lǐng)漲，煤炭、石油板塊領(lǐng)跌。宏觀環(huán)境上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹高容忍，就業(yè)低容忍的態(tài)度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期表現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策的出臺(tái)皆利好商品價(jià)格的整體走強(qiáng)。技術(shù)上，原油有重新走強(qiáng)的趨勢(shì)，銅價(jià)已經(jīng)突破區(qū)間震蕩，今日盤后化工反內(nèi)卷政策的出臺(tái)，我們維持此前的判斷：9月25日的上漲可視為走強(qiáng)信號(hào)，建議投資者以9月23日的低點(diǎn)為止損，積極做多。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）國(guó)家發(fā)改委下達(dá)今年第四批690億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新資金。2）首批新型政策性金融工具實(shí)現(xiàn)投放。3）財(cái)政部、商務(wù)部：中央財(cái)政對(duì)試點(diǎn)城市給予資金補(bǔ)助。4）中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI 49.8，前值: 49.4，小幅上升。
國(guó)外：1）特斯拉第三代人形機(jī)器人將于2026年開始量產(chǎn)。2）澳洲聯(lián)儲(chǔ)：今日的政策決議一致通過。3）白宮：特朗普簽署公告調(diào)整美國(guó)對(duì)木材、木料及其加工產(chǎn)品的進(jìn)口。4）美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局：一旦發(fā)生政府停擺，將暫停所有運(yùn)轉(zhuǎn)，期間不會(huì)發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
交易策略
債券市場(chǎng)：短期在年內(nèi)新低附近企穩(wěn)，長(zhǎng)期目標(biāo)為2024年9月30日低點(diǎn)。
A股市場(chǎng)：節(jié)
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