>> 德邦證券-產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟專題：過去一年市場主流敘事分析和展望-251001
| 上傳日期： |
2025/10/1 |
大小： |
2464KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強，陳夢潔，周天昊 |
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核心觀點：“9.24”以來，A股市場經(jīng)歷從短期政策刺激到長期“穩(wěn)增長、低波動”的健康生態(tài)演進。政策組合拳標志著資本市場從短期托底轉(zhuǎn)向中長期制度構(gòu)建，配合科技突破、產(chǎn)業(yè)自主、反內(nèi)卷治理、消費重構(gòu)與居民資產(chǎn)重配等多重敘事，共同塑造了本輪慢牛的市場新格局。我們認為，未來A股將在制度完善、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)升級的共振下，持續(xù)向高質(zhì)量發(fā)展邁進。
敘事一：政策拐點，向中長期制度構(gòu)建轉(zhuǎn)變?！?.24”政策組合拳以“多箭齊發(fā)”為標志，轉(zhuǎn)向長期制度型改革，尤其是退市機制優(yōu)化與中長期資金入市兩項制度的完善與重構(gòu)。政策推動險資、養(yǎng)老金等長線資金持股比例上升，市場波動率顯著下降，A股逐步擺脫政策依賴，邁向“良幣驅(qū)逐劣幣”的成熟市場生態(tài)。
敘事二：科技拐點，從模型突破到全產(chǎn)業(yè)鏈共振。AI技術(shù)步入商業(yè)化拐點，DeepSeek-R1等模型以“開源+低成本”推動技術(shù)平權(quán)，字節(jié)豆包、海外Gemini應用的發(fā)展驗證C端潛力。硬件端芯片、AI服務器、終端設備百花齊放，政策將“人工智能+”上升為國家戰(zhàn)略。投資焦點從主題投資轉(zhuǎn)向商業(yè)化驗證與產(chǎn)業(yè)鏈機會，關(guān)注國產(chǎn)AI芯片、半導體設備等自主可控環(huán)節(jié)。
敘事三：新消費，從物質(zhì)滿足到情感契合的重構(gòu)。消費動機從功能滿足轉(zhuǎn)向情緒價值，國潮文化、寵物經(jīng)濟、潮玩IP成為新增長點。渠道端因“買方市場”邏輯重構(gòu)，折扣零售、胖東來式調(diào)改等新業(yè)態(tài)崛起，推動零售企業(yè)從服務品牌商轉(zhuǎn)向服務消費者。消費敘事從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，具備文化共鳴與供應鏈效率的企業(yè)更具優(yōu)勢。
敘事四：經(jīng)濟韌性，源于從外生到內(nèi)驅(qū)的產(chǎn)業(yè)升級。2025年上半年，中國經(jīng)濟依然展現(xiàn)出強勁韌性。盡管房地產(chǎn)投資和銷售深度下行，傳統(tǒng)增長引擎作用顯著減弱，但通過大規(guī)模設備更新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的帶動，經(jīng)濟增長更多依托于產(chǎn)業(yè)升級和供給端優(yōu)化。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速明顯優(yōu)于整體水平，表明新質(zhì)生產(chǎn)力逐步形成對沖地產(chǎn)下行的核心動力。整體來看，中國經(jīng)濟的“穩(wěn)”不再依賴傳統(tǒng)“三駕馬車”，而是基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑、技術(shù)進步和綠色轉(zhuǎn)型的供給側(cè)優(yōu)勢，從而在逆風環(huán)境下保持穩(wěn)定增長，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢積累下的內(nèi)生韌性。
敘事五：“反內(nèi)卷”，從“量”到“質(zhì)”的發(fā)展轉(zhuǎn)型?！胺磧?nèi)卷”成為2025年以來政策與市場的重要敘事，標志著經(jīng)濟發(fā)展邏輯由“量”的擴張轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升。過去，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)導致利潤率下滑與資源浪費，新能源車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)亦深陷低效競爭。政策密集出臺后，供給端開始收縮，行業(yè)集中度提升，為價格回升和產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造條件。近期大宗商品價格修復，市場情緒得到顯著提振。價格企穩(wěn)不僅改善企業(yè)盈利和現(xiàn)金流，也強化了宏觀層面對增長前景的信心，并通過風險溢價收窄推動資本市場估值回升。
敘事六：存款搬家，居民資產(chǎn)配置的歷史性重構(gòu)。低利率環(huán)境下，存款收益吸引力下降，權(quán)益資產(chǎn)收益差走闊，推動居民資金向金融資產(chǎn)遷移。資金流向呈現(xiàn)多元化，流向ETF、債基、固收+等多個領(lǐng)域。居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從“房主存儲”向“金融資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型，與制度改革形成正反饋，持續(xù)優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)與波動特征。
風險提示：政策落地與執(zhí)行不及預期、科技產(chǎn)業(yè)商業(yè)化與突破不及預期、居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移節(jié)奏放緩等。
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