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事件：
　　9月30日，克而瑞發(fā)布2025年9月房地產(chǎn)公司銷售排行，保利單月銷售排名第一，實(shí)現(xiàn)銷售金額205億元，中海、華潤單月銷售額分別為202、176億元，排名第二、三位，前三門檻從去年同期169億元提升至176億元。9月單月銷售過百億房企為6家，較2024年同期持平。
　　點(diǎn)評：
　　9月房企銷售額單月同比-10%/累計(jì)同比-17%，分別較前值+3.4pct/+0.8pct，降幅收窄。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2025年9月，50家房企單月銷售金額1,802億元，同比-10%，較前值+3.4pct；銷售面積為976萬方，同比-17.3%，較前值-2.9pct。2025年1-9月銷售金額17,403億元，同比17%，較前值+0.8pct；銷售面積8,910萬方，同比-24.7%，較前值-0.4pct。24年9月底“止跌回穩(wěn)”政策組合拳催化下，24Q4銷售額同比降幅出現(xiàn)顯著收窄，25年以來銷售出現(xiàn)反復(fù)，2月改善后3-6月邊際回落，7-9月降幅逐步收窄。政策方面，6月國常會要求更大力度推動(dòng)止跌回穩(wěn)，好房子加大支持力度；7月政治局會議指出落實(shí)城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新；8月國常會要求加大力度鞏固止跌回穩(wěn)；北京、上海、深圳陸續(xù)出臺放松限購政策。目前國內(nèi)銷售市場結(jié)構(gòu)性分化仍然明顯，一二線城市好于三四線，并且我們維持認(rèn)為后續(xù)房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)+總量偏弱”的格局，繼續(xù)看好布局核心城市的優(yōu)質(zhì)房企的銷售表現(xiàn)。
　　9月單月銷售：保利、中海、華潤排名前三，建發(fā)、金茂、招蛇、綠城、中海等逆勢增長。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，從單月銷售來看，保利銷售排名第一，中海、華潤分別位列二三。其中，保利205億（YOY-2%）、中海202億（YOY+7%）、華潤176億（YOY+4%）、招蛇167億（YOY+16%）、綠城114億（YOY+8%）、建發(fā)105億（YOY+39%）、金茂98億（YOY+40%）、萬科92億（YOY-47%）、濱江81億（YOY+4%）、中鐵73億（YOY+9%）、越秀68億（YOY-6%）、綠地56億（YOY-7%）、龍湖50億（YOY-39%）、華發(fā)38億（YOY-32%）、碧桂園31億（YOY41%）、遠(yuǎn)洋24億（YOY+24%）、卓越23億（YOY+0%）、金地22億（YOY-57%）、世茂19億（YOY-35%）、美的18億（YOY-30%）、新城15億（YOY-33%）、融創(chuàng)13億（YOY-8%）、陽光城10億（YOY+4%）等。
　　1-9月累計(jì)銷售：保利、中海、華潤排名前三，金茂、建發(fā)、越秀等逆勢增長。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，從累計(jì)銷售來看，保利銷售排名第一，中海、華潤分別位列二三。其中，保利2,017億（YOY17%）、中海1,705億（YOY-14%）、華潤1,544億（YOY-10%）、招蛇1,407億（YOY-3%）、綠城1,080億（YOY-6%）、萬科1,003億（YOY-45%）、建發(fā)956億（YOY+12%）、金茂807億（YOY+27%）、越秀798億（YOY+3%）、濱江786億（YOY-2%）、華發(fā)633億（YOY-3%）、中鐵523億（YOY-12%）、龍湖508億（YOY-31%）、綠地480億（YOY-1%）、融創(chuàng)318億（YOY-13%）、碧桂園306億（YOY-35%）、金地242億（YOY-54%）、美的207億（YOY27%）、世茂192億（YOY-24%）、遠(yuǎn)洋189億（YOY-22%）、卓越178億（YOY-21%）、新城151億（YOY-53%）、首開136億（YOY-50%）等。
　　投資分析意見：9月銷售降幅收窄，優(yōu)質(zhì)房企逆勢增長，維持“看好”評級。我們認(rèn)為，“好房子”政策將實(shí)現(xiàn)另辟蹊徑的破局之道，引領(lǐng)核心城市五重利好共振、并推動(dòng)領(lǐng)先筑底回升，同時(shí)也將開辟“新產(chǎn)品、新定價(jià)、新模式”的新發(fā)展賽道，推動(dòng)房企經(jīng)營模式由金融業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)，從而迎接PB-ROE的向上突破。此外，我們認(rèn)為，貨幣寬松周期中，大類資產(chǎn)中商業(yè)地產(chǎn)優(yōu)勢明顯，目前我國正處于貨幣寬松周期，優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估已開始顯現(xiàn)。我們維持房地產(chǎn)及物管“看好”評級，推薦：1）好房子房企：建發(fā)國際、濱江集團(tuán)、華潤置地、綠城中國、中國金茂、建發(fā)股份；2）商業(yè)地產(chǎn)重估及低估值修復(fù)房企：新城控股、越秀地產(chǎn)、招商蛇口、龍湖集團(tuán)、中海外發(fā)展、保利發(fā)展、華發(fā)股份，關(guān)注新城發(fā)展、大悅城、金地集團(tuán)；3）二手房中介：貝殼-W，關(guān)注我愛我家；4）物業(yè)管理：綠城服務(wù)、華潤萬象、招商積余、保利物業(yè)、中海物業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)銷售和融資資金再趨緊，政府收儲及城改推進(jìn)不及預(yù)期