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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們認(rèn)為Nike業(yè)績(jī)和產(chǎn)品線梳理已處筑底階段，伴隨渠道商新品占比重新回升，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。上游方面，我們認(rèn)為伴隨Nike經(jīng)銷商收入增速進(jìn)一步回暖，制造商訂單能見(jiàn)度有望改善，中長(zhǎng)期推薦申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、九興控股；此外大中華區(qū)仍需耐心等待恢復(fù)，建議關(guān)注高股息大中華運(yùn)動(dòng)龍頭渠道商滔搏。
　　FY2026Q1 Nike收入利潤(rùn)均超預(yù)期。Nike發(fā)布FY2026Q1（對(duì)應(yīng)自然年2025/6/1-8/31）財(cái)報(bào)，公司FY2026Q1收入117.2億美元，同比增長(zhǎng)1%（彭博一致預(yù)期：收入110.2億美元，同比下降4.91%；此前FY2025Q4業(yè)績(jī)會(huì)中指引為下降中單位數(shù)），凈利潤(rùn)7.3億美元，同比下降31%（彭博一致預(yù)期為4.2億美元），毛利率42.2%，同比下降3.2pct（此前業(yè)績(jī)會(huì)中指引為同比下降降3.5-4.2pct），費(fèi)用率34.3%，同比下降0.5pct（彭博一致預(yù)期為同比增長(zhǎng)2.3pct）。庫(kù)存與收入增速匹配度改善，F(xiàn)Y2026Q1庫(kù)存/收入分別同比-2%/+1%，（FY2025Q4庫(kù)存收入分別-0.4%/-12%）,其中非亞太的各地區(qū)庫(kù)存數(shù)量均減少。
　　FY2026Q1北美、跑步引領(lǐng)修復(fù)趨勢(shì)，大中華仍需耐心。分地區(qū)來(lái)看，F(xiàn)Y2026Q1公司北美/EMEA/大中華/亞太收入分別同比+4%/+1%/-10%/+1%，各地區(qū)較增速環(huán)比FY2025Q4均改善，且非大中華地區(qū)均轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為基數(shù)走低亦有一定原因。其中，北美仍將持續(xù)引領(lǐng)修復(fù)趨勢(shì)，已重整1300家經(jīng)銷店，Amazon旗艦店開設(shè)，F(xiàn)Y2026Q1跑步、綜訓(xùn)、籃球均有雙位數(shù)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)鞋履仍有30%下滑；大中華目前約5000家單品牌店，仍需時(shí)間調(diào)整，線下客流和當(dāng)季售罄仍是重點(diǎn)需要改善的方面，F(xiàn)Y2026Q1跑步高單增長(zhǎng)，peg premium和Vomero 18是亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)FY2026全年對(duì)大中華仍是調(diào)整年。分渠道來(lái)看，F(xiàn)Y2026經(jīng)銷增速轉(zhuǎn)正至5%，北美經(jīng)銷領(lǐng)增11%，主要由于發(fā)貨時(shí)間錯(cuò)配、低基數(shù)、專業(yè)新品發(fā)力。上一季財(cái)報(bào)公司表明2025Q4假日訂貨正增長(zhǎng)，此次表明2026年春季訂貨持續(xù)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，F(xiàn)Y2026Q1跑步增速20%（北美雙位數(shù)、大中華高單），非傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)中，戶外ACG、SKIMS、網(wǎng)球均持續(xù)發(fā)力。
　　公司業(yè)績(jī)會(huì)指引FY26Q2收入同比下降個(gè)位數(shù)。公司業(yè)績(jī)會(huì)中指引，F(xiàn)Y2026Q2收入預(yù)計(jì)同比降低個(gè)位數(shù)，主要由于電商仍有壓力，dunk清理會(huì)加劇，匯率正面影響減少；毛利率同比下降3-3.75pct（其中1.75pct為關(guān)稅影響），預(yù)計(jì)FY2026H2毛利率將逐步看到庫(kù)存清理帶來(lái)的正面影響，對(duì)中期的雙位數(shù)利潤(rùn)率仍有信心，關(guān)稅影響預(yù)期從10億美金增長(zhǎng)15億美金，對(duì)FY2026全年毛利率影響從0.75提升至1.2pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存去化不及預(yù)期，關(guān)稅影響超預(yù)期