>> 中信建投-電力設(shè)備行業(yè)成長性行業(yè)的復(fù)盤比較研究：非線性增長已近在眼前，儲能推動鋰電行業(yè)邁進(jìn)新周期-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 3940KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
許琳,朱玥,任佳瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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核心觀點
復(fù)盤光伏、新能源汽車、智能手機(jī)行業(yè)滲透率快速提升的歷史，可以看到市場化因素推動的行業(yè)經(jīng)濟(jì)性拐點出現(xiàn)后，需求及滲透率的提升速度往往是非線性的，我們判斷儲能行業(yè)正處于同樣的產(chǎn)業(yè)拐點之上。過去2年，隨著電芯成本斷崖式下降以及技術(shù)進(jìn)步帶動降本，儲能系統(tǒng)成本已大幅降低。而收益端國內(nèi)受益于峰谷價差拉大、容量電價&補(bǔ)償政策出臺，IRR明顯提升。海外從2024年開始，經(jīng)濟(jì)性和能源轉(zhuǎn)型的迫切需求驅(qū)動儲能已呈現(xiàn)全面開花的狀態(tài)，我們判斷未來幾年儲能有望復(fù)刻滲透率及需求加速增長的歷史故事，并帶動鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需大幅改善。核心看好集成、電池鋰電材料，逆變器等各環(huán)節(jié)龍頭。
摘要
通過對光伏、新能源車、智能手機(jī)三大行業(yè)需求爆發(fā)節(jié)點的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)在市場化因素推動的行業(yè)拐點出現(xiàn)后，行業(yè)滲透率往往會呈現(xiàn)超預(yù)期的快速增長，同時需求呈現(xiàn)非線性增長：
1、光伏歷史上出現(xiàn)過3次經(jīng)濟(jì)性提升帶動的需求及滲透率加速增長，包括2017年下半年、2019年和2020-2021年。而這三個階段無一例外，都是光伏系統(tǒng)成本經(jīng)過一段時間的下降后，光伏電站IRR大幅提升（2019、2020-2021還伴隨著美聯(lián)儲大幅降息）,這一變化成為光伏需求加速增長的關(guān)鍵節(jié)點。
2、新能源汽車則是在補(bǔ)貼退坡的壓力下，產(chǎn)品成本經(jīng)過2年時間的下降后已具備性價比。同時2020年開始，新款車型百花齊放，2021年車型結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，帶動新能源車滲透率快速提升至20%以上，并在4年內(nèi)實現(xiàn)了滲透率20%-60%的躍升，行業(yè)迎來一輪滲透率的加速提升。
3、智能手機(jī)則是在2008-2011年，受益于安卓系統(tǒng)的開源、核心芯片方案的成熟以及3G網(wǎng)絡(luò)的普及，國產(chǎn)手機(jī)品牌快速崛起，推動了智能手機(jī)產(chǎn)品不斷豐富，成本進(jìn)一步下降。從而帶來了滲透率及需求的加速增長。
當(dāng)前儲能與上述三個行業(yè)當(dāng)時的狀態(tài)具備很強(qiáng)的可比性。過去2年，隨著電芯成本的降低以及技術(shù)進(jìn)步帶動降本，儲能系統(tǒng)成本已大幅降低。而收益端國內(nèi)受益于峰谷價差拉大、容量電價&補(bǔ)償政策出臺，IRR明顯提升。海外從2024年開始，儲能需求就已呈現(xiàn)全面開花的狀態(tài)，我們判斷未來幾年儲能將復(fù)刻滲透率及需求加速增長的趨勢。
國內(nèi)：市場主導(dǎo)政策為輔，經(jīng)濟(jì)性拐點將推動需求非線性增長
136號文公布后，國內(nèi)儲能依靠新能源強(qiáng)制配儲的時代正式結(jié)束，行業(yè)需求逐步由政策強(qiáng)制要求轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動。在過去幾年電芯成本下降及技術(shù)進(jìn)步帶動儲能系統(tǒng)進(jìn)一步降本的過程中，儲能投資成本已大幅降低。同時，新能源大規(guī)模上網(wǎng)后，導(dǎo)致電力現(xiàn)貨市場峰谷價差不斷拉大，136號文后新能源全面入市，電價對電力供需的有效性進(jìn)一步增強(qiáng)，儲能峰谷價差套利空間增大。而容量電價&容量補(bǔ)償政策的出臺則進(jìn)一步推升了國內(nèi)儲能IRR，這一變化將推動國內(nèi)儲能需求在2026年起迎來加速增長。
海外：全球需求多點開花，AIDC新場景提供更大增長空間
實際上海外儲能自2024年以來就已經(jīng)形成了多點開花的局面，核心驅(qū)動因素同樣是光伏及儲能成本大幅降低之后，光伏配高比例儲能的度電成本已明顯低于其他電源形式，經(jīng)濟(jì)性拐點已經(jīng)到來。例如除了美國以外，歐洲、澳洲、中東、印度、南美等市場2024年以來需求加速增長。今年以來，AIDC資本開支加速，光伏配儲作為成本較低的供電形式之一，未來也將受益于AIDC放量，目前中東部分AIDC項目已采用新能源配高比例儲能實現(xiàn)穩(wěn)定供電。另外，海外降息周期也將帶動融資成本下降，儲能資本金IRR有望進(jìn)一步抬升。
在經(jīng)濟(jì)性拐點的帶動下，當(dāng)前儲能行業(yè)已經(jīng)迎來國內(nèi)、海外需求全面共振，同時AIDC等新場景將提供進(jìn)一步增量，全球儲能滲透率將快速提升。我們預(yù)計2025-2027年國內(nèi)儲能新增裝機(jī)將達(dá)到150、260、380GWh,全球則分別達(dá)到272、441、642GWh。
產(chǎn)業(yè)鏈供給趨緊，行業(yè)資本開支意愿近幾年大幅下降
過去幾年，由于鋰電行業(yè)盈利能力處于下行周期，同時資本市場融資大幅收緊，導(dǎo)致行業(yè)資本開支意愿明顯減弱。我們測算國內(nèi)儲能需求增速75%假設(shè)（中性預(yù)期）下，鐵鋰正極、6F、隔膜、銅箔均有可能漲價。若樂觀預(yù)期（國內(nèi)儲能需求增速110%）下，材料環(huán)節(jié)有望全面漲價，碳酸鋰也將迎來價格反轉(zhuǎn)。
投資建議：建議關(guān)注儲能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司及具備價格彈性的方向
重點推薦儲能“四大中軍”：寧德時代、億緯鋰能、陽光電源、海博思創(chuàng)，建議關(guān)注電池、集成、PCS、逆變器等各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，包括德業(yè)股份、阿特斯、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞、國軒高科、鵬輝能源、艾羅能源、固德威、錦浪科技、上能電氣、盛弘股份、禾望科技等，另外儲能需求如果超預(yù)期，將使得部分鋰電材料供需格局扭轉(zhuǎn)，關(guān)注六氟磷酸鋰天賜材料、多氟多、天際股份，正極材料富臨精工、萬潤新能，隔膜恩捷股份，銅箔德福科技、中一科技、嘉元科技、諾德股份等。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量
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